中小市值行业专题报告:航空景气复苏叠加供给瓶颈,板块迎来触底反弹

航空板块关键驱动因素:我们认为对国内航空板块的研究可以归纳为四个关键驱动因素,分别为油价、汇率、上座率、真实票价。其中:油价影响航空公司的运营成本,与航空公司的利润呈反向关系;航空公司以美元结算购机成本,以人民币获取收入,汇率贬值对航空公司盈利影响负面,反之正面;上座率和真实票价(考虑折扣)影响的是航空公司的营业收入,两者与供需相关,例如需求与经济、高铁等相关,而供给与航空公司、机场的运力等相关。

油价低位稳定或进一步下行:航油成本占航空公司经营成本比重大,稳定在20%以上。油价目前处于中低位水平,未来,北美石油产量将进一步增加,美国沿海石油开采开放或对OPEC减产形成阻力,全球石油供给短时间下降困难,油价难有大幅上涨契机,因此判断油价低位稳定或进一步下降,有利于航空公司保持较低运营成本。

汇率贬值空间有限,航空财务压力减缓:航空公司飞机主要自国外进口,购机结算方式主要为美元结算,且主要为美元贷款,航空公司负债率高,因此航空公司盈利对汇率变动敏感度很高,人民币贬值大概率导致航空公司亏损。三大航对汇率的敏感度相对较高,其中中国国航最为敏感,人民币兑美元汇率贬值1%,公司净利润损失4.83亿,对净利润的影响率为13.97%。我们认为人民币不会延续去年以来的大幅贬值趋势,未来美元兑人民币走势趋于稳定,航空公司财务压力将得到缓解。

需求复苏叠加供给瓶颈,客座率、真实票价双双升高:自去年底以来航空公司客座率和票价呈现提升态势。需求端复苏:1)经济复苏推动航空需求上升;2)高铁需求消化完全,沿海高铁涨价,替代效应推动航空需求上升。供给端面临瓶颈:1)飞机购置周期2~4年,航空供给短期难以提升;2)机场增速放缓,运力饱和。结论:在供需矛盾下,航空公司客座率、票价有望继续提升,航空公司盈利提升值得期待。

投资建议:从航空板块关键驱动因素的分析来看,今年以来各项因素都趋于向好,我们认为航空板块处于复苏阶段,但从航空板块走势来看还未充分反映这一趋势,近半年航空板块明显跑输大盘,年初有触底反弹迹象。我们认为航空板块反弹有望延续并加强,给予航空板块“强于大市”投资评级。在个股选择上,建议关注:1)从国企改革预期和汇率敏感角度,关注中国国航(601111),南方航空(600029);2)从估值角度,关注估值比较便宜的山航B(200152),海南航空(600221)。

风险提示:油价上涨,人民币大幅贬值风险,需求复苏不如预期风险。