中煤能源:H股盈利高于预期,上调A股评级

中煤能源在中国会计准则下的盈利符合预期,国际会计准则下的盈利比我们的预测高15%,主要由于煤炭板块收入高于预期以及财务成本低于预期。

我们将国际会计准则下2017-18 年盈利预测上调6-15%,将中国会计准则下盈利预测上调3-8%。由于公司盈利前景改善,我们重申对公司H 股的买入评级,将A 股评级上调至买入。

我们预计2017 年秦皇岛主要动力煤价格将同比增长17%,因此公司在国际会计准则下的净利润同将比增长1.7 倍。公司于2016 年处置了大量亏损的焦化业务,因此公司业绩不会再被拖累。预计年产50 万吨的蒙大煤制烯烃项目和持股38.75%的中天合创能源一期项目将会为公司贡献半年业绩。

三个之前未获政府批准新矿的产能置换计划已经被国家发改委批准,目前正等待最后审批。这将为总产能达2,900 万吨/年的新煤矿提供积极条件,最早将在2018 年投产。

我们目前的盈利预测依然有上行空间。动力煤价格目前高于我们的预测。我们还未将一个全新的2 x 660MW 的发电厂的贡献考虑在内,此发电厂最早将在2018 年开始供电。

H 股盈利高于预期

中煤能源2016 年国际会计准则下的盈利达到17.15 亿元人民币,高于我们的预测值15%,相较2015 年32.67 亿元净亏损大幅改善。实际值与预测值的差异主要来自煤炭业务盈利高于预期以及利息费用低于预期。

在中国会计准则下,净利润达到20.27 亿元人民币,符合公司指引范围18-22亿元人民币。相较2015 年25.2 亿元人民币的净亏损同样大幅改善。

业绩大幅提高主要由于煤炭板块大幅复苏,2016 年贡献经营利润40.7 亿元人民币,去年则产生高达21.85 亿元人民币净亏损(均在国际会计准则下)。

煤炭业务毛利率由2015 年的0.3%大幅升至2016 年的14.4%。自产煤方面,实现价格同比增长19%至350 人民币/吨,且单位销售成本同比下降8.8%至271.96人民币/吨,因此自产煤销量下降17%的影响已被完全抵消。此外,公司处置产生亏损或盈利性不佳的资产(主要是焦化业务)也获得10 亿元人民币的一次性收益。

2017 年仍将保持强劲增长

预计2017 年公司在国际会计准则下的盈利同比增长1.7 倍,实现价格将同比增长23%,公司指引预测销售量将持平。公司的两个煤化工项目——年产量50 万吨的蒙大煤制烯烃项目和持股38.75%的中天合创能源一期项目(两个煤矿总产能2,500 万吨/年,甲醇产能360 万吨/年)目前已在试运营,预计将在2017 年贡献半年业绩。而被处置的焦化业务也不会再拖累公司的业绩。

盈利预测及评级调整

我们将国际会计准则下2017-18 年盈利预测上调6-15%,将中国会计准则下经资产负债表日后调整的盈利预测上调3-8%。我们重申对H 股的买入评级,将A 股评级由持有上调至买入,因为我们已预见到足够的上行空间。