双汇发展:2016历史最高分红,2017有望复苏

公司发布年报,2016年实现营业收入518.45亿元,同比增长15.22%,归属于母公司股东的净利润44.05亿元,同比增长3.51%,综合毛利率18.11%,同比下降2.66pct,对应基本每股收益1.33元。其中第四季度实现营业收入134.82亿元,同比增长7.93%,归属于母公司股东的净利润11.28亿元,同比下降0.73%。公司公布2016年利润分配方案,拟以现金方式每10股派发12元股利,加上半年报每10股派发9元股利,当年共派发现金分红69.3亿元,占净利润比率超过150%。

行业情况:2016年猪价高位运行,预计2017年将进入下行周期。2016年生猪年均价18.53元/千克,较2015年增长22%。2017年春节后猪价下降明显,3月20日最新生猪均价约15.89元/千克,预计全年均价将下降至15-16元之间,我们乐观判断,屠宰、肉制品业务均将从2016年压力最大的时期中逐步复苏。

上游屠宰业:在宏观经济和成本双重压力下,逆势稳量,贡献绝大收入增量,盈利能力逐步恢复。全年生猪屠宰量基本与上年持平,但由于进口肉规模加大,生鲜品销量快速提升,全年销售136万吨,同比增长16.11%;高猪价推动高肉价,屠宰业务实现收入317亿元,同比增长29.73%;全年营业利润率同比下降0.6pct至1.38%,降幅较前三季度略缩窄,头均营业利润同比下降10.2%至35.47元/头,但较前三季度310元/吨有所回升。

下游肉制品业:销量基本与上年持平、高成本压力不减,利润率略降。全年肉制品销量161万吨,同比增长1.4%,实现收入225.8亿元,同比微降0.3%;肉制品全年度营业利润率21.19%,同比下降0.3%,吨均营业利润约为2978元/吨。

2017年经营展望:把握猪价下行行情,17年盈利增速有望提升。1)成本:主要受原材料影响,公司预计2017年成本大概率将呈现先高后低走势。2)销量:我们认为在猪价下行周期中,公司大概率完成屠宰业销量两位数增长、肉制品销量正增长的目标。3)利润:预计公司屠宰、肉制品业务营业利润率水平大概率可恢复至2015年水平,预计全年净利润率将回到9%水平。4)分红:公司可供分配利润仍余72亿左右,有望持续近年高分红策略,提供稳健投资收益。

投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价30.4元。我们预计公司2017年-2019年净利润增速为14.2%、9.3%、7.1%,对应基本每股收益分别为1.52、1.67、1.79元,目标价相当于2017年20倍市盈率。

风险提示:猪价波动、食品安全事件。