华兰生物2016年年报点评:库存上升,业绩平稳增长

16业绩基本符合预期,白蛋白承压

2016年营业收入19.35亿元(+增长31.45%),归母净利润7.80亿(+32.45%),维持收入利润30%以上稳定增长,基本符合预期。但是细分品种中,白蛋白营收仅为6.82亿(+6.53%),市场普遍怀疑白蛋白供需关系存在变化。我们认为进口品种入关是否存在障碍仍需观察,且白蛋白虽然销售周期延长,但是不改最终会形成销售本质。

16年采奖量高增长提前锁定17年业绩

血制品业绩先导指标按照顺序是新批浆站和采浆量,由于采浆量大致延迟9个月成为投浆,因此今年的稳健增长主要是15年采浆量720吨相对14年的540吨增长33%带来的。另外15年下半年开始的大品种提价5-7%,小品种提价13-200%也对收入和利润有所贡献。

新批浆站具有潜力,未来有望采浆量维持增长

华兰生物与河南省利益绑定,未来可望新批浆站,重庆梁平浆站已提交申请待审批。估计16年采浆量超千吨(+43%),提前锁定17年业绩高速增长基础。预计17年白蛋白价格有望维持稳定,静丙人均用量仍存在较大提升空间,价格预计稳中有升,16年底冻干车间GMP认证完成,凝血因子产能提升2倍,预计整体吨浆收入与利润均可提升。另外每年随着实质采浆补贴提升和加强宣传教育,未来三年老浆站有望每年提供200吨采浆增量。

批签发数量高于业绩增速,库存有所上调

2016年华兰生物批签发白蛋白254万瓶(10g,+54.6%),静丙169.8万瓶(2.5g,+90.9%),VIII因子43.2万瓶(200IU,+62.93%),PCC58.0万瓶(200IU,+59.31%)。根据白蛋白计算估计投浆量达到940吨以上,高于营收增速,因此我们判断可能有囤货备销因素,未来估计将平稳增长。

风险提示

河南省新批浆站受规划限制数量不达预期;白蛋白受进口影响降价。

内生增长最优秀血制品龙头稳健成长,维持“买入”评级

假设17年和18年各新批一家浆站,以单站满产80吨计算,估计17-19年营收分别为28.55/38.32/49.43亿,净利润估计为10.69/14.63/19.10亿,对应EPS为1.15/1.57/2.05元,对应当前股价PE为31.6/23.1/17.7X。公司是血制品中内生增长潜力最大,管理最优秀的龙头,维持“买入”评级。