海天味业深度报告:2017年有望加速增长,未来成长空间确定

调味品行业绝对龙头且激励机制市场化。海天生产的酱油、调味酱、蚝油是公司最主要的产品且市占率都稳居第一。同时,公司的生产工艺、设备、人才队伍、科研实力均已接近或达到国际先进水平,遥遥领先同行业上市公司,成为中国调味品行业绝对龙头。公司管理层控股,并与营销、技术等骨干共计148人直接或间接持有公司股权,体制机制灵活。对其他一线员工的激励以现金为主,激励政策具有竞争性和持续性。

2017年有望增长加速。受宏观经济、公司内外部调整以及高基数的影响,海天收入和净利从2015年开始增长放缓,2016年公司收入和净利增速分别为10.3%、13.3%,但盈利能力不断提升。我们认为在行业普遍提价的情况下,海天提价对其销量的影响十分有限,因此,2017年海天收入有望增长加速。此外,我们认为海天提价幅度能够覆盖成本上涨的影响,同时公司主动升级产品结构,在费用良好的管控下,2017年海天净利增长很可能加速增长,同时盈利能力进一步提高。

管理、技术、规模及渠道优势保证长期可持续的增长。海天对供应链的精细化管理,不仅减少库存和生产周期、加快资金回笼,还利于公司快速反应市场。其强大的研发实力及领先的技术优势有利于产品创新,为长期增长奠定产品基础。此外,显著的规模与渠道优势使得海天具备较强的行业定价权,在品牌及产品推广效率上远领先于竞争对手。

未来成长空间。1)产品结构升级:高端产品占比不断提升,未来5年有望提升至30%以上;2)品类扩张:三大品类仍有空间,其他品类扩张抢占细分市场;3)渠道精耕和下沉:未来5年渠道网络数量有望翻番。

投资建议:维持推荐评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.25元、1.46元,对应PE分别为27倍、23倍,维持“推荐”评级。

风险提示。食品安全问题,原材料价格大幅上涨,新产能释放低于预期。