良信电器:低压电器高端市场领先企业,市场份额提升空间大

事件:良信电器公布2016年年报,公司实现营业收入12.26亿元,同比增长21.00%;净利润1.62亿元,同比增长29.62%;经营活动产生的现金流量净额2.22亿元,同比增长32.66%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利4.00元(含税),每10股转增10股。

配电电器成亮点,营收毛利双双提升:公司是国内低压电器行业中高端市场的领先公司之一,从事终端电器、配电电器和控制电器等三大类低压电器产品的研发、生产和销售。2016年度,配电电器业务营收同比增长35.89%,毛利率达到37.84%,同比增长1.97%;并推动公司整体毛利率提升0.61Pcts,达到了37.48%。终端电器和控制电器销售额也稳步上升,2016年同比增长12.8%和4.8%。公司低压电器业务的大幅提升,主要得益于:1)公司保持并挖掘在建筑配电行业的优势,提升了优质战略房企的签约率,并加大了在工业建筑和公共建筑领域的开发力度;2)公司在新能源、电信及电力等行业订单有较大增长;3)在IDC、工控、轨交、轻工等领域的市场开发取得突破。

公司经营健康,三费控制合理:2016/2015年末,应收账款的账面价值为7,845.45/8,032.17万元,占公司总资产的比重分别为4.15%/6.52%,应收账款周转率分别为12.48/10.05次。由于主要客户均在行业内具有较高地位,经营稳定,商业信誉良好,风险可控。报告期内,经营性现金流量净额同比增长32.66%,主要原因是本年度回款情况较好,应收账款周转加快。三费情况合理,销售费用、管理费用、财务费用同比增长30.48%、21.57%、-11.36%;其中,销售费用的增长由市场推广及品牌建设投入增长所致。

研发投入大幅增长,产品线愈加完善:2016年度公司研发支出占营业收入的比例为6.70%,,研发支出比上年增长了31.66%。主要是由于公司已经顺利导入并不断完善IPD集成产品开发体系,编制了近五年的产品战略规划,确定了六个产品线产品项目路标,初步形成了未来五年的产品格局,使得研发支出较上年有较大增长。截至2016年年底,公司拥有有效专利292项,其中发明专利40项,实用新型专利198项,外观设计专利54项。产品线日益完善,相继推出NDW1A、NDW2F系列万能式断路器、NDM3L(A型漏电)塑壳剩余电流动作保护器、NDM3E/NDM5(Z/E)塑料外壳式断路器、NDC5(Z/N)接触器等新产品。

定位低压电器领域高端市场,未来市场份额提升空间大:根据中国产业信息网数据,我国低压电器市场规模约700亿;其中,中高端市场规模约350亿,并长期为ABB,施耐德,西门子等外资品牌主导。

良信电器是国内为数不多产品定位于高端市场、能与外资品牌直接竞争的低压电器制造商。以公司2016年销售收入计,良信电器在中高端市场的份额约3.5%。公司在低压电器领域有持续的技术积累和丰富的经验并逐步积累了良好的品牌声誉,随着我国电网投资的重心向配电/用电侧转移加快,公司有望进一步提升在中高端市场的份额。

投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.82/1.07/1.40元,业绩增速分别为30%、31%、31%。考虑到公司是低压电器高端市场领先企业,未来有望受益配网建设提速和进口替代,首次覆盖给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为33.00元。

风险提示:国内市场需求下滑或外资品牌加大在国内市场的开拓力度;新产品研发推进缓慢。