达利食品:业绩稳健增长,豆奶新品值得期待

达利食品公布2016年全年业绩,派息超出市场预期。2016年公司实现营业收入179.42亿元人民币,同比增长5.8%;毛利68.4亿元人民币,同比增长17.6%;营业利润36.17亿元人民币,同比增长6.2%;净利润31.37亿元人民币,同比增长7.7%,略高出此前市场预期0.9个百分点。EPS0.23元人民币,同比减少4.2%;期末派息0.18港元/股,派息比率由过往30%大幅提升至70%,股息率高达4%。受包装升级、高毛利产品推出和原材料成本波动下降这两方面影响,毛利率由34.5%提升3.8个百分点至38.3%。营销费用同比大幅增加使得净利率由17.3%提升0.3个百分点至17.6%,提升幅度远小于毛利率。

五大品类均实现稳健增长,乐虎增速继续领跑,业绩贡献突出。功能饮料(乐虎)、饼干(好吃点)、凉茶饮料(和其正)、薯类膨化食品(可比克)和糕点类(达利园)同比增长率依次是43.5%、9.8%、6.3%、5.4%和0.2%。就市场份额而言,糕点类稳居第一,功能饮料和饼干保持第二,凉茶饮料和薯类膨化食品居于第三。乐虎同比增速极为亮眼,主要受益于铁管换装铝罐包装升级、特通渠道(学校、网吧等)打通和传统渠道覆盖率的持续提升,全年取得20.36亿元的销售成绩,贡献整体收入的11.3%,2015年为8.4%,提升2.9个百分点。

豆奶新品强势登场,全新板块蓝海市场空间广阔。今年Q2计划推出豆本豆系列豆奶产品,共计推出3种包装7款产品,包括原味豆奶、纯豆奶(无糖)和有机豆奶三大类别。公司的长期目标是3-5年内收入达到100亿,根据前期渠道经销商反馈,预估通过品牌宣传、消费者教育和市场渠道铺货,今年5月上市至年底能够实现10-15亿销售额,2018年实现2-3倍的爆发式增长。目前国内豆浆市场规模1000亿,但尚未出现全国性规模的机械化、市场化经营的包装豆浆品牌,达利自2015年起确立豆浆品类方向,组织庞大研发团队,结合海外先进工艺,2016年专门进行经销团队架构梳理,磨合营销策略,有望凭借达利自身的成熟营销和渠道网络快速抢占市场份额。

产品升级与渠道拓展并行不悖,各大品类中期稳定增长可期。2016年公司推出高毛利产品甄好曲奇,填补中高端曲奇的市场空白,受到消费者欢迎,全年取得3亿销售额。公司也对可比克薯片/薯条进行了产品和包装上的全面升级,采用卡通形象设计,面向年轻受众主打时尚化、年轻化。今年公司将继续发力产品升级、提升现有产品品质,同时不断强化现代渠道布局、深耕区域市场,持续加大营销投入,促进新品销量的蓬勃增长。从费用端看,传统/现代渠道占比是7:3,公司长期目标为3:7。我们预计乐虎仍将保持高双位数增长,其余品类保持低单位数增长。

投资建议:我们认为豆奶新品上市和功能性饮料渗透率的进一步提升能够助推业绩增长。公司账面现金充沛,若无其他资本投资事项,未来派息比率将稳定在70%。公司当前股价对应2016年P/E估值为18x,对应2017/2018年Bloomberg一致预期P/E为16x和14x,推荐投资者重点关注。

风险提示:i)新品增长不及预期;ii)食源性疾病、食品安全问题带来负面影响;iii)消费者偏好发生变化。