深高速:收费公路业务保持稳健,计划多元化扩张

深高速2016年通行费收入同比增长22.1%,占总收入的81.2%,预计2017年通过收购和有机发展,通行费收入将增长11.9%。虽然股息支付率从47.8%降至41.0%,但我们相信在业务扩张的支持下,深高速将为股东增加长期收益。管理层重申,未来股息支付率在40-50%之间。维持对H股的买入评级,理由是收费公路业务回报率保持稳健,并且公司将持续落实谨慎扩张计划。

支撑评级的要点

2016年净利润同比减少24.6%至11.7亿人民币,相当于我们2016年预测值的95.3%,但比市场预期高6.8%。剔除2015年和2016年的非经常性项目后,2016年净利润同比增长7.8%。每股股息为0.22人民币,股息支付率降至41%(前值47.8%)。

收费公路业务前景稳定。预计2017年和2018年通行费收入将分别增长11.9%和8.5%;来自收费公路业务的毛利润将分别增长11.7%和7.2%。

深高速坚定落实计划,通过PPP和BOT打入环保行业。公司长期目标是收入的20%来自环保行业。虽然相关工作仍处于早期阶段,但管理层表示,项目的内部收益率将会接近或超出近期收购的高速公路项目(8-10%)。

评级面临的主要风险

收费公路业务在中国受到严格管制,项目特许期和通行费率都面临政策风险。

估值

维持H股目标价8.60港币,相对于我们更新分部加总模型后得出的每股净资产预测值折让15%。特别指出,梅林关项目的售价预测为42,000元/平方米,考虑到目前的市场状况,该价格为保守估计。预计将在2019年预售。

维持A股目标价9.20人民币,对应15.7倍2017年预测市盈率。