博雅生物:血制品医保报销范围扩大,在研产品潜力巨大

投资要点

事件:公司发布2016年报,实现营业收入9.5亿(+74%)、归母净利润2.7亿(+79%)、扣非后归母净利润2.7亿(+115%),利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)并转增5股;预告2017年一季度净利润为6166-7323万元,同比增长60-90%。

血制品业绩持续高增长,盈利能力提升。分业务来看,血制品实现营业收入5.3亿(+54%),净利润1.9亿(+49%),如不考虑2015年出售海康生物的2000万投资收益,扣非后净利润增速超过70%。从量来看,2016年采浆量约为250吨(+42%),血制品批签发数量大幅度增长,白蛋白(折合10g规格)50万瓶(+43%)、静丙(折合2.5g规格)42万瓶(+88%)、纤原(0.5g)29万瓶(+60%)、狂免(200IU)21万瓶(-40%,可能是因为静丙价格上涨,更多血浆用于生产静丙),带来产品销量大增。且考虑到公司1-3月份对生产车间进行改造,为了保证持续供应,估计2016年产品销售有一定控制。从价来看,血制品行业供不应求带来价格上行,白蛋白、静丙、纤原都有明显提价,推动血制品盈利能力提升,毛利率和扣非后净利率分别为63.78%和37.65%,分别提升7.35pp和4.90pp。天安药业的糖尿病药物实现收入2.0亿(+12%)和净利润4575万元(+16%)。新百药业的生化药业务实现收入2.2亿和净利润4563万元,顺利完成业绩承诺。

血制品医保报销范围扩大,重磅产品有望陆续上市贡献业绩。2017年版医保目录扩大了白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,血制品供不应求的局面可能进一步加剧,短期血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。公司在研的凝血因子VIII、凝血酶原复合物、vWF因子均是重磅产品,有望分别在2017、2018、2020年获批上市,从而进一步提升血制品综合利用率和增强盈利能力。预计2018年凝血因子VIII有望投浆不低于400吨,吨浆收入和利润分别达到24万和12万,带来9600万收入和4800万净利润,显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.87元,对应PE分别为42倍、28倍、21倍,维持“买入”评级。

风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。