兴泸水务:IPO点评

报告摘要

公司概览

公司是四川省内一家综合市政水务服务供货商,主营业务包括自来水供应及污水处理。2015年,公司在四川省自来水销量方面排名第二,占市场份额约2.8%,以及在四川省污水处理量方面排名第四,占市场份额2.4%。至2016年10月底,公司经营六家自来水厂,总供应能力约为280,500吨/天,以及九家污水处理厂,总处理能力约261,000吨/天。公司在泸州地区具有领先的水务服务供应商,占供水市场份额83%,且是唯一污水处理服务供应商。

公司以BOO或TOO模式经营供水项目及污水处理项目,一般与地方政府签订为期30年的特许经营权。公司已投运的6个自来水厂特许经营权将于2035年到期,已投运污水处理厂特许经营权均将于2042年以后到期。

2015年公司收入和净利润分别9.12亿及1.44亿元人民币。2013年至2015年收入CAGR达49%,净利润CAGR28%。2016年1-10月收入同比减少3.3%至7.2亿元,净利润同比增加1.36%至1.20亿元。2016年1-10月收入同比下降受到公司项目建造安排及营改增的影响。

行业状况及前景

四川省市政供水销量由2010年的21亿吨增至2015年的27亿吨,CAGR5.2%,预期2020年将达到34.6亿吨,CAGR5.3%。按销量计,公司在四川省内排名第二,市占率2.8%。

四川省市政污水处理量2010年12亿吨增至2015年20亿吨,CAGR11.4%,预期2020年达30亿吨,五年CAGR8%。按市政污水处理能力计,公司在四川省内排名第四,市占率2.4%。

优势与机遇

四川省泸州地区占主导地位的综合市政水务服务供货商;

市政府的大力支持和大型国有企业股东;

拥有丰富管理经验和深入行业知识的资深稳定的管理团队。

弱项与风险

公司收入均来自泸州地区市场份额已很高,是否具备异地扩张能力;

污水业务客户为地方政府,有项目延期或营收帐款帐期拖长风险;

自来水的单位零售价和原水的采购价受政府主管机构的控制。

估值

招股定价对应2015年全面摊薄市盈率为12.1-13.3倍,公司未在招股书中给出2016财年盈利预测,如果按前10个月情况初步估算,2016年备考市盈率约为12-13倍,在港股上市水务公司中属较低水平,但我们认为公司总体规模较小,且业务集中于四川泸州地区,因此认为估值营存在一定折让,我们给予IPO专用评级“5”。