投资策略定期报告:中游·周期的中场故事,站在总资产周转率的视角

中游周期无需过度悲观,总资产周转率反弹将对ROE 形成有效支撑。

近期市场对于已处景气高位的周期股未来走势存在分歧,争议的焦点就在于中游周期股的盈利持续性。存在观点认为未来经济形势不容乐观,PPI 有可能触顶回落,盈利水平(ROE)力有未逮,对其后续上升空间表示担忧。我们认为以上因素并不会严重影响中游周期股的净资产收益率,原因在于中游周期股总资产周转率的逐渐反弹将对ROE 形成有效支撑。整体而言,目前对于中游周期不必过度悲观,ROE 在未来一段时间将处于高位震荡。

淡化价格驱动,关注总资产周转率。未来一个阶段周期股焦点将集中于中游,投资逻辑需要淡化价格驱动,转而关注传统板块资产周转率从底部逐渐抬升对其盈利能力的改善作用。我们建议关注受2月房地产投资超预期和基建投资明显冲高带动的建材、基础化工、钢铁和电力设备行业。

短期经济形势稳定,中游营业收入增长可持续,总资产周转率有望回升。目前,周期股总资产周转率处于历史低位并随着2016年周期股销售端大幅改善于当年1季度开始逐渐触底回升。 结合2017年经济开局形势良好,且两会定调2017年经济保底增长6.5%,中短期内中游制造业营业收入增长势必持续,总资产周转率有望进一步回升,对于ROE起到重要支撑作用。

目前总资产周转率处于一季度低位,二或三季度攀升至高点。目前总资产周转率正处于一季度低位,根据历史规律我们预测之后二、三季度亦将有明显的提升。

PPI 处于高位,价格作为领先信号提示总资产周转率进一步回升概率大。目前PPI 正处于历史阶段性高位(2月同比增长为7.8%,为近两年最高水平),价格作为领先信号提示未来销售收入增长对于总资产周转率的拉动效应将持续发酵。

结合震荡市周期股行情,总资产周转率季节特征胜过行情特征。在震荡周期股行情中,总资产周转率的季节特征胜过行情特征。在牛市周期股行情中总资产周转率经济特征胜过行情特征。因此,即便从走势上总资产周转率和指数具有一定相关性,单纯用总资产周转率解释指数波动或者用指数波动预测总资产周转率均是以偏概全,浮于表面的。

综合以上,我们认为总资产周转率并没有明显的行情特征,其走势长期决定于经济基本面,变差为顶,转好有底;中期依赖于季节轮动,二三为上,一四朝下;短期则需要关注营业收入的变化情况。就目前情况而言,2017年经济开局形式良好,PPI 处于高位,季节正向二季度过渡,中游周期股营业收入出现明显回升,总资产周转率也将势必出现进一步反弹,对ROE 起到重要的支撑作用。

风险提示:经济增长不及预期;通胀超预期