信立泰:泰嘉稳健增长,创新药和生物药产品梯队丰富

事件:公司2016年实现收入38.3亿元,同比+10.2%;归母净利润14亿元,同比+10.3%;扣非后归母净利润13.8亿元,同比+10.6%;经营性现金流量净额14.3亿元,同比+35.9%。

业绩略低于预期,泰嘉延续稳定增长态势。公司2016年实现收入和归母净利润同比增速分别为10.2%和10.3%。分产品线看,我们预计拳头产品氯吡格雷(泰嘉)实现收入25-26亿元左右,同比增速10-15%。潜力产品比伐卢定收入预计均在1.2亿-1.4亿,同比增速50%左右。原料药条线预计实现近8亿元收入,同比增速9.5%,由于头孢类原料药价格下行,与去年43.8%的增速相比有一定程度下滑,目前价格已经企稳。整体看公司拳头品种稳定增长,二线产品正持续发力。我们认为在仿制药一致性评价和国家医保谈判目录即将出台等政策催化下,公司基本面积极向上。

心血管专科平台型企业,或将受益一致性评价和国家医保谈判目录。公司借助首仿氯吡格雷,已发展成为国内少有拥有直销队伍成功推广高端仿制药大品种的企业,泰嘉的推广锻炼了其强大的销售队伍,奠定了公司在心血管介入领域的平台型企业地位,系列产品有望实现放量:1)泰嘉:已通过欧盟认证,一致性评价正有序推进,通过后有望继续蚕食赛诺菲的市场份额,同时随着公司重新进入广东市场,泰嘉有望维持15%左右增速;2)二线阿利沙坦酯和比伐卢定,有望进入国家医保谈判目录或十数省医保增补目录,均具有成为10-20亿元大品种潜质。结合公司强大的销售能力,阿利沙坦酯和比伐卢定有望快速上量。

创新药和生物药战略布局丰富,长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发投入,近两年研发投入均在3亿元左右,积极布局高端创新药和生物药。创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册申请被国家药监局纳入优先审评程序名单;创新药信立他赛完成临床前研究,并递交临床试验申请。基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”已顺利完成技术交接,正在准备启动I期临床;独家生物仿制药KGF已完成II期临床,并加快III期临床的推进;首仿产品注射用重组人甲状旁腺素(1-34)已获批临床,正在启动I期临床;PTH已完成III期临床,即将申报生产;BF02已完成II期临床。我们认为公司良好的产品梯队结合强大心血管专科平台,公司中长期成长动力十足。

盈利预测与投资建议。我们小幅下调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.52元、1.75元和2.02元。考虑到公司业绩增长稳定,拳头产品受益一致性评价工作推进,二线产品或将受益于国家谈判医保目录出台,后续生物药在研产品丰富,长期发展动力十足,考虑到公司历史静态估值区间为20-26倍,当前股价对应2017年估值19倍,为历史水平下限,我们维持“买入”评级。

风险提示:公司单一产品占比过大的风险;阿利沙坦酯和比伐卢定纳入国家谈判医保或各省医保增补或低于预期的风险;新产品研发进度或低于预期的风险。