完美世界:影视游戏齐头并进,产品线丰富

公司净利润强劲增长。

2016年公司实现实现营业收入61.59亿,同比增长25.87%;实现归母净利润11.66亿元,同比增长767.54%;实现每股收益0.96元。公司于2016年4月完成收购完美世界游戏资产,年报数据均为调整后追溯数据。公司净利润增速较快主要是因为:1、2015年石河子骏扬增资完美世界游戏业务,确认了一次性股份支付费用7.38亿元,相应减少了2015年的净利润。扣除股份支付费用影响,公司归母净利润同比增长33.72%。2、公司产业链及业务规模扩大,尤其是手游业务大作频出,对业绩增量贡献明显。

游戏业务:手游成收入主力,主机游戏增长显著。

公司游戏业务实现收入47.04亿元,同比增长24.97%,占总营收比例的75.93%。游戏业务毛利率65.35%,较上一年度下滑4.79个百分点,毛利率下滑主要是因为手游毛利率相比端游为低,而2016年手游收入占比大幅提升,拉低了毛利率水平。按照游戏类型分类,公司手游收入21.55亿元,同比增长45.41%,收入主要来源于2016年上半年上线的爆款手游《诛仙》,其他《倚天屠龙记》、《火炬之光》、《最终幻想觉醒》等手游也有较好流水表现。端游收入20.89亿元,同比增长3.26%,报告期内公司运营的端游《DOTA2》、《完美世界》等保持收入稳定。主机游戏收入4.09亿元,同比增长115.3%,主机游戏收入主要来自于公司收购的研发团队CrypticStudios研发的《无冬OL》,这款游戏自推出就深受欧美主机玩家喜爱,自2015年推出Xbox版之后,在2016年又新推出了PS4版本。PS4作为目前最主流的游戏主机,2016年销量达5300万台,约是Xbox平台的两倍,从而带动了游戏销量大幅上涨。国内企业涉足主机游戏的较少,但在全球范围里主机游戏收入仍占整个游戏行业的约30%,发展前景值得看好。

影视业务:精品化战略,收视率+点播量双丰收。

公司影视业务实现收入14.55亿元,同比增长28.85%,收入占总营收比例的23.63%,毛利率略有下滑。其中,电视剧业务营收11.02亿元,同比增加19.31%,公司电视剧业务发展良好,其中《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》先后在湖南卫视暑期档热播,取得同时段收视率第一的好成绩;《灵魂摆渡》在爱奇艺播出首日即点击量破亿;《射雕英雄传》在东方卫视热播,半年累计网络点播量超过30亿次。电影方面营收0.39亿,同比下滑62.52%,主要受出品电影数量较少影响。综艺等影视相关其他业务实现营收3.14亿元,收入大幅增长(+207.85%),收入主要来源于《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界戏剧王》等精品综艺节目。

投资收益:祖龙娱乐业绩亮眼,公司持股30%。

公司确认投资收益1.92亿元,较上一年度大幅增加。投资收益主要来源于公司持有的祖龙娱乐30%股权(2016年6月起)。祖龙娱乐主要从事游戏研发,是公司最早的研发团队祖龙工作室独立后组成。2016年祖龙娱乐实现净利润5.37亿元,按照权益法计算公司确认投资收益1.36亿元。祖龙娱乐研发的人气手游包括《六龙争霸》、《神魔大陆3D》、《青丘狐传说》等,2016年11月新上线的手游《梦幻诛仙》由腾讯负责运营,长期位于IOS畅销榜前15,预计月流水峰值超过3亿元。

费用率小幅下降。

公司三费控制合理,销售、管理、财务费用率分别为12.26%、29.80%和0.02%,较去年同比分别降低0.74、17.48、0.68个百分点。其中管理费用大幅降低主要是由于15年一次性股份支付费用数额较大。

2017Q1业绩预告符合预期。

公司发布2017Q1业绩预告,预计实现归母净利2.8-3.3亿元,同比增40.46%-65.55%。我们认为业绩增速较快主要因为:1、公司主力手游《诛仙》2016年5月上线,维持高流水收入;2、参股公司祖龙娱乐爆款频出,除了《梦幻诛仙》外,新上线《权力与荣耀》也跻身IOS畅销榜前15,将继续增厚股权投资收益;3、2016年12月,公司收购标的今典院线完成股权变更,开始贡献收益。2016上半年今典院线实现票房收入5.88亿元。

公司看点丰富,孕育多个业绩增长点。

我们认为公司在未来存在几大看点:1、公司是少有的同时具有影视、游戏精品制作能力的公司之一,影游联动将扩大公司持有的IP价值。2016年IP改编手游收入占行业整体的66.8%,对游戏收入提升作用明显。2、电竞游戏已占有端游市场收入的半壁江山。公司是国内除腾讯、网易外仅有的端游电竞游戏代理商。公司新获得全球最热门的FPS电竞游戏《CS:GO》独家代理权,将于2季度正式推出,预计长期将较大幅度提升公司端游业务收入。3、公司与环球影业签订了片单投资协议,预计在未来5年内投资不少于50部电影,并按照25%的投资比例获得所有相关收益。环球影业是好莱坞六大制片公司之一,曾打造出大量脍炙人口的电影,包括《侏罗纪公园》系列、《速度与激情》系列、《回到未来》系列等,是票房冠军的制造者。4、公司产品线丰富,预计2017年将推出手游《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》;影视剧《利刃出击》、《整容液》、《深海利剑》等,产品在质与量上都有一定保证。

我们预测公司2017、2018年营业收入分别为77.77亿元和92.40亿元,增速分别为26.28%和18.80%;归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元和17.31亿元,增速分别为25.70%和18.09%;每股EPS分别为1.12和1.32元,对应PE为27.38、23.23倍,给予“增持”评级。