安徽合力:叉车行业增速呈现上行趋势,公司估值提升仍有空间

2017 年3 月17 日,公司发布2016 年年报,全年收入62.01 亿元, 同比增长9.06%,归母净利润3.96 亿元,同比下降0.45%,扣非净利润3.33 亿元,同比增长7.84%,经营性现金流净额7.83 亿元,同比增长42.10%。同时,公司拟每10 股派3 元,并送红股2 股。

1、公司稳健经营,毛利率小幅提升

公司全年收入和净利润分别为62.01 亿和3.96 亿元,同比增长9.05% 和-0.45%,净利润增速低于收入增速原因是非经常性损益下降、少数股东权益增加以及应收款计提增加。公司经营性现金流净额7.83 亿元,同比大幅增长42.10%,经营状况良好。综合毛利率22.51%,同比小幅提升0.37 个百分点,是近年来新高。

分产品看,公司叉车收入60.34 亿元,同比增长9.49%,装载机收入1.16 亿元,同比下降5.98%,叉车贡献主要收入和利润。公司国内和国外收入分别为50.45 亿元和11.04 亿元,同比增长9.49%和7.64%。

2、国内叉车行业增长加速,全年有望创历史新高

分季度看,公司四个季度收入同比增速分别为1.68%、-5.83%、15.63%和28.67%。从行业来看,16 年8 月开始叉车行业增速上升到20% 以上,并逐步加快,年底增速接近30%,这与公司经营情况相符。保守估计,今年一季度行业增速在30%以上,全年增速有望达到15%左右。

从中长期看,国内经济体量的增长以及电动化率提升带来的产品结构调整将持续拉动叉车行业需求,此外以“一带一路”沿线国家为代表的出口市场也将持续扩大,叉车行业仍有较大增长空间。

3、期待国企改革进展,对标杭叉估值仍有提升空间

安徽省国资委持有公司控股股东安徽叉车集团100%股权,2015 年公司曾发布公告拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股,解决公司关联交易和高管激励问题,到目前为止仍没有实质性进展。A 股市场上,杭叉集团(603298)与公司业务和规模相近,目前市值180 亿,动态PE50 倍,大约是公司的两倍。我们认为公司将显著受益国企改革推进,估值提升空间较大。

4、盈利预测与投资建议

预计公司2017-2019 年营业收入分别为71.30 亿、78.43 亿和86.27 亿,净利润分别为5.00 亿、5.63 亿和6.28 亿,EPS 分别为0.81 元、0.91 元和1.02 元,对应PE 为19 倍、17 倍和15 倍,维持“买入”评级。