峨眉山A2016年年报点评:主业平稳增长,静待国企改革花开

16年业绩下滑3%,但扣非后业绩增9.60%显示主业平稳

16年,公司营收10.42亿元,同降2.25%;业绩1.91亿元,同降2.57%,EPS0.36元/股,略逊于预期(我们业绩前瞻为0.38元),但扣非后业绩增9.60%显示主业稳定增长。Q4收入/业绩同降3.05%/14.98%,主要受非常损益扰动所致。

金顶大佛改造、天气因素致客流略有承压,成本费用率相对稳健

16年,受金顶大佛改造和天气影响,公司接待游客329.9万人次,微跌0.28%,客单价在去年Q1促销低基数下仍降3.94%(与营改增、属猴人免票相关),导致门票收入降4.02%。而金顶大佛改造也导致金顶索道客流下滑,加之营改增影响,索道收入降8.21%。公司旅游分部利润仍微增5.13%,主要与门票毛利率改善有关(营改增放大了收入的下滑程度)。与此同时,公司酒店收入降低3.29%,茶叶等收入增15.32%,二者利润同比均减亏。综合来看,剔除营改增影响,公司毛利率增长2.09pct,主要与门票,茶叶毛利率改善相关,期间费用率剔除营改增影响增1.45pct,其中销售/管理/财务费用分别增-0.31、1.53及0.24pct,销售费率降低主要与促销费用下降相关。

国企改革背景下,静待公司机制理顺与融资预期强化

公司预计17年收入11亿元、业绩1.82亿元,相对平稳。我们认为,公司最大看点在于国企改革背景下,未来可能存有机制改善和融资预期。一方面,作为四川唯一的旅游上市平台,自身资源质地优良,且区域优质旅游资源丰富,未来若国企改革下机制逐步理顺,有望带来内生和外延巨大潜力。另一方面,公司16年以来外延布局不断,包括云南文旅、乐山桫椤湖、万佛顶索道项目(后山开发有望启动)以及智慧旅游基地、峨眉山大酒店6号楼、洪雅服务中心等,资金需求明显提升,如果融资预期渐启也有望带来阶段性改善空间。

风险提示

公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。

国企改革下,静待机制理顺与融资渐启,维持中线“买入”评级

预计17-19年EPS0.37/0.41/0.46元,对应PE34/30/27倍,估值相对不低与机制尚未理顺影响业绩传导相关。考虑国企改革背景下,公司未来机制有望逐步理顺,有望带来内生外延增长潜力释放,激发融资预期,中线“买入”评级。