江苏银行:规模快速增长,不良改善可期

事件:江苏银行公布2016年年报,总资产规模达到1.59万亿元,同比增长23.87%。实现营业收入313亿元,同比增长11.81%;实现净利润106亿元,同比增长11.72%。不良贷款率为1.43%,拨备覆盖率180.56%;公司核心一级资本充足率9.01%,资本充足率11.51%。

息差降幅收窄,非息收入快增。2016年净息差1.70%,同比下降24BP,净息差降幅收窄。报告期内利息净收入252.45亿元,同比增长5.31%。

实现非利息收入59.4亿元,同比增长47.55%。非息收入占比19.5%,同比提升5pct,增量主要来自代理手续费收入。

资产快速增长,债券类占比提升。公司总资产规模增速达23%,领先上市银行同业。分项来看,信贷和投资资产均维持较快增长(分别为15.77%和49.54%),同业资产缩减29%。自营债券投资通过调整资产久期,有效规避了信用风险事件及市场风险影响。贷款占比39.6%同比下降2.8pct,债券投资占比43.1%,同比增长+7.3pct。广义信贷增速26%,符合MPA考核要求。

不良率同比持平,企稳态势明显。2016年公司不良贷款率1.43%,与上年持平。关注类贷款占比3.01%,同比下降11bp。拨备覆盖率180.6%,同比下降2.3pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例142.4%,同比下降11pct。不良主要集中在制造业和批发零售业,批发与零售、制造业的贷款客户主要为中小企业。江苏银行近9成的网点都分布在江苏,区域经济出现企稳迹象,中小企业的经营状况好转,不良企稳可期。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.2元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.7%、25.8%、28.9%,净利润增速分别为14.3%、12.4%、13.4%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为12.2元,相当于2016年1.7倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济风险,信用风险,运营风险