2017年3月货币政策点评:央行再度上调逆回购和MLF利率,缓和人民币贬值压力

点评:货币政策偏紧趋势延续,缓和人民币贬值压力

在美联储刚刚加息之际,中国央行也上调了逆回购和MLF利率,这既是货币政策偏紧趋势的延续,是对市场利率上升的随行就市,也有利于稳定中美利差,缓和人民币的贬值压力。可以从以下几个角度理解此次加息:

其一,是去杠杆、抑泡沫和防风险的需要,也是货币政策偏紧趋势的延续。在《人民银行有关负责人就公开市场操作中标利率相关问题答记者问》中指出,去年四季度以来,“金融机构信贷扩张动力较强,部分城市房价快速上涨”。显然,今年以来的逆回购和MLF利率上调瞄准着过高的信贷冲动,和部分城市的房地产泡沫。

央行指出,“中标利率跟着市场利率走也是正常的”,表面上看是随行就市,减少套利空间,但是为什么市场利率自去年四季度以来会明显上行,显然也有央行主动引导和调控的原因,是货币政策偏紧趋势的延续。目前中国的货币政策框架处在转变当中,仍然保留着存贷款基准利率。相比较而言,存贷款基准利率上调的传统“加息”表露出的主动意图更强,力度也更强。

其二,经济复苏动能增强,PPI通胀压力持续增大,为政策收紧提供了支撑。一方面,1-2月基建和房地产投资强劲,工业也小幅回升,出口形势有所改善,使得经济复苏的动能增强,稳增长退居次要位置。另一方面,虽然CPI并不高,但PPI已经攀升至8%附近,PPI通胀压力的上升也增加了货币收紧的必要。

其三,跟随美联储加息,稳定中美利差,有利于缓和人民币贬值压力。央行选择与美联储同一天“加息”,稳定人民币的意图明显。至此,今年美国基准利率上调25bp,中国逆回购和MLF利率累计上调20bp,使中美利差大致稳定。从此次美联储会议看,仍然维持着今年加息三次的预期,并没有释放更为鹰派的信号,短期内美元升值的动能有所减弱。在内外形势缓和的情况下,我们预计,最近几个月人民币的贬值压力估计会大为缓和。

风险提示:

PPI通胀居高不下,货币政策收紧速度过快