东易日盛2016年年度报告点评:家装行业回暖业绩大增,全面布局夯实龙头地位

事件:公司发布2016年年度报告,全年实现营收29.99亿元,同比增长32.85%,归母净利润1.73亿元,同比增长75.74%,基本每股收益0.69元/股,同比增长76.92%。

主要观点:

行业向好,营收保持增速,归母净利润大涨

2016年,我国房地产销售端增幅明显,商品房销售面积累计同比增幅达22.50%,家装需求随之增加,公司业务规模和营收均稳步提升。公司全年营收实现稳增,同比增长32.85%,主要来自于A6业务持续推进带来的稳定贡献;录得毛利率37.22%,同比下滑1.91个百分点,主要受到了市场竞争和营改增的影响。公司全年三费管控良好,占营收比重为27.70%,同比下降2.74个百分点,其中销售费用占比下降1.67个百分点。2016年公司业务覆盖范围继续扩大,已成立17家子公司、93家直营分公司和66家特许加盟商,实现归母净利润1.73亿元,同比增长75.74%。

现金流情况持续好转,重视产品研发和品牌建设

随着公司DIM+模式的推进以及家装市场的回暖,公司现金流有了明显提升,2016年经营活动现金流净额为4.47亿元,较去年同期增长45.61%。公司一直注重产品研发,2016年研发投入为9646.44万元,同比增长29.45%,与营收水平的增幅保持一致。目前,公司业务分为四大品牌,包括A6业务、速美超级家、精装及睿筑,分别针对需求不同的客户群体。作为A股上市的首家家装公司,公司的行业龙头地位逐渐凸显。

定增项目建设推进,持续完善优化产业链

公司募投的“家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目”和“数字化家装体验系统项目”已顺利投产。此次募投意在通过整合家装行业上下游资源,提高公司集中采购比例,降低材料成本,实现公司利润的提升。另外,在设计端,公司置换了前次募集资金参股集艾设计(2016年净利润达到4146.82万元);在物流端,公司与安迅物流、中远物流、安得物流等公司签订了长期战略合作,进一步完善了产业链。

控股创域实业,实现平台化战略

公司以现金方式出资人民币11220万元完成了对上海创域实业有限公司51%股权的收购。创域实业业务涉及装潢、建筑设计及施工,拥有丰富的产品对应不同消费水平的客户,业务范围覆盖长三角经济区。收购完成后,公司将致力于中后台的建设,实现平台从区域到渠道到品牌的构建,并通过加强供应链的采集能力降低成本,提升上市公司在长三角的市占率。

股权激励业绩对赌兑现,持续增强管理层信心

2016年7月,公司股东大会通过股权激励计划方案,解锁条件之一要求是2016年扣非后归母净利润同比增长不低于20%。业绩的顺利兑现进一步强化了公司管理层对于公司未来发展的信心,未来完成解锁条件可能性较大。

盈利预测与估值

2016年上半年房地产市场销售火热,家装市场作为其后周期行业回暖约滞后两到三个季度,加之2017年三四线城市房地产去化推进,预计2017年家装市场需求端支撑较强。自2016年三季度以来,公司业绩增加明显,归母净利润大幅增长。同时,实施股权激励计划也彰显了对未来公司发展的信心。我们预测2017-2019年,公司EPS分别为0.89元/股、1.14元/股、1.53元/股,对应的PE分别为33倍、25倍、19倍,给予“买入”评级。