文科园林:乘PPP东风扬帆直上,战略转型提上日程

地产园林客户优质,激励充分凝聚力强:公司从事园林业务二十年,积累了城市园林、风景园林、污染修复、市政公用工程多领域一级或甲级资质,迅速成为区域地产园林龙头,公司地产园林遵循大客户绑定战略,长期与恒大地产、万科及万达等合作,2012-2014年前五大客户业务量占比近60%,地产园林业务优势显著;同时,公司总经理、副总经理三人合计持股4.19%,员工持股平台持股4.84%,2016年3月再次推进限制性股权激励占总股本3.23%,高管及员工合计持股约12.26%,充分的激励机制激发员工凝聚力和进取心,员工利益与公司成长高度捆绑。

订单释放确保业绩增长,业务优化盈利提升:2016年以来公司紧抓市场机遇,加快市场拓展进程,公司公告显示,2016年1月至今,公司累计新签订单21.51亿元,累计签署框架协议187.61亿元,两项合计金额达209.12亿元,分别是公司2015年和2016年营业收入的19.99倍和13.79倍,尤其进入2017年以来,公司新签订单13.15亿元,已超公司2016年全年新签订单金额,上述订单建设期在15个月之内,增强2017年成长确定性。同时,公司传统业务以地产园林为主,2015年公司地产园林与市政园林收入比例约为8:2,新签订单以市政工程订单为主,公司业务结构将明显优化,公司利润率有提升空间。

PPP政策红利持续,把握机遇扬帆直上:PPP政策推进带来巨量市场,同时优化园林经营模式,2013年以来,国务院和各部委密集出台PPP相关政策,2016年以来PPP推进加快,截至2016年底,中国PPP综合信息平台入库PPP项目总投资额13.5万亿元,并且绝大部分与绿化、生态修复业务相关;同时,PPP模式和PPP资产证券化的推进分别针对建筑企业的回款难、经营性现金流压力大及投资性现金流差、投资回报周期长的行业痛点。PPP自上而下的推动为园林工程企业带来再成长的春天,公司自身积极把握时机,加大PPP市场开拓,汇总公司公告订单,2016年以来公司合计签署中标合同和框架协议209.12亿元,其中约203亿元是PPP、EPC模式,把握市场机遇积累大量在手订单,助力公司未来成长。

地产市政双轮驱动,转型日益提上日程:公司园林业务实行园林全产业链布局,设计-施工-苗木-养护一体化经营,积极跨区域开拓业务,加大市政业务开拓,稳固地产园林市场,形成地产市政双轮驱动业务局面。同时,公司制定了“业务+投资”双轮驱动战略,意在以PPP为载体向生态、旅游及环保等新兴领域延伸,因此公司PPP项目储备主要集中在“园林+旅游”和“园林+环保”等领域,公司将依托生态环保产业投资基金和上市公司两大平台加大有关生态、环保、旅游等领域的投资,使投资企业与公司实现资源互补、共同发展,公司战略转型提上日程。

投资建议:小市值、高成长、大战略,维持买入-A评级:公司是园林工程板块2015年6月上市企业,公司目前市值约57亿元,在园林板块中市值规模偏小,得益于公司地产园林业务稳健,市政工程订单加速释放以及公司的“业务+投资”战略定位,2016年以来公司PPP订单跟踪力度加大,确保公司进入成长通道;同时,公司进行全产业链布局,延长业务生命周期,并以PPP项目为载体,逐步试水向生态、旅游及环保领域转型,打开公司远期成长空间。公司是典型的小市值、高成长、大战略的“小而美”PPP标的,我们预计公司2017-2019年营业收入增速分别为33%、31.8%和36.07%,同期净利润增速分别为46.88%、28.7%和29.61%,我们看好公司高成长,维持买入-A评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35的动态市盈率。

风险提示:PPP项目执行低于预期;公司参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。