隆基股份:量价齐升,单晶龙头业绩亮眼

事件:公司发布年度报告,16 年实现营业收入115.3亿元,同比增长93.9%, 扣非后归母净利润15.03 亿元,同比增长185%。其中,16 年四季度单季实现营收30.1 亿元,同比下降4.4%,归母净利润4.5 亿元,同比增长63.43%。

“单晶”市占率稳步提升,公司硅片和组件销售放量:随着光伏“平价上网”的持续推进,光伏行业对度电成本的关注度提高,单晶组件低成本、高转换率的高性价比优势得到市场认可。特别是国家领跑者计划对高效技术的要求(多晶电池组件光电转换效率达到16.5%以上,单晶电池组件光电转换效率达到17%以上),使得高效单晶产品需求量大增。目前,单晶国内市场占比已从2014年的约5%提升到2016年的27%左右。受益于单晶市占率提升,公司2016 年单晶硅片出货15.2 亿片,其中对外销售9.9 亿片,同比增长137.2%,单晶电池组件出货2340.8MW,其中对外销售1847.5MW,同比增长156.27%。

“价”升“本”降,产品毛利率达历史高点:2016年公司的主要产品单晶硅片和组件量价齐升,四季度公司综合毛利率达到12年至今的最高点31.12%。成本控制方面,公司通过金刚线切割工艺、PERC电池技术等行业先进技术的产业化应用,2016年非硅成本相较于2012年下降了67%。同时,公司位于宁夏银川和中宁的硅棒生产基地,其电力和劳动力价格都较为低廉且享受税收优惠。加之16 年各项产品价格回升,因此公司产品毛利率达历史高点。

积极扩充单晶电池、组件产能,巩固单晶龙头地位:截至2016年底,公司的单晶硅片产能已达7.5GW,单晶组件产能已达5GW,高效PERC单晶电池达1GW。预计2017年公司的单晶硅片年产能可以达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW。这将有效解决公司产能不足的问题,提升公司的订单消纳能力和快速交货能力。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.98、1.18、1.41元,未来三年归母净利润将保持22.6%的复合增长率,公司作为布局光伏全产业链的单晶龙头(硅棒-硅片-电池片-组件-电站运营),我们给予公司2017年18倍估值,对应目标价17.6元,维持“买入”评级。

风险提示:17 年光伏行业发展或不及预期的风险。