流动性分析周报:易紧难松基调不改,Shibor利率将止跌回升

本周货币市场利率小幅回落,截止3月9日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.4076%和2.6590%,较上周同期分别下降5.35bp和7.30bp。

就外围环境而言,耶伦有关加息的鹰派表述以及明显好于预期的ADP数据令市场对3月份加息的预期显著上升至确信的地步,由此导致美元指数的大幅走高。然而,下周美国不仅将迎来议息会议,而且还将迎来有关债务上限的较量,若债务上限无法有效抬升,则特朗普的财政刺激则将难以实施,进而影响通胀预期,加之我们认为美联储仍有时间继续观察,所以3月份加息与否仍存悬念,但是这无碍于美元指数在中期内保持强势运行的判断。欧元区方面,尽管通胀预期强化对国债收益率的推升已初现端倪,而且欧央行删除“使用所有可用工具”的表述也令降息的概率大幅降低,但是大选风险对避险情绪的影响则仍未消退,加之欧央行仍强调在“较长时间”内维持当前利率,于是维稳而不是急于退出货币刺激仍是目前的最优选择,这也将在一定程度上为美元指数的强势提供支持。

就国内环境而言,贸易逆差再现江湖源自内需的回升及大宗商品价格走高的双重影响,而PPI同比走高则伴随着CPI同比增速的显著回落,这令通胀担忧明显降温,翘尾因素和食品价格春节后的下降是主导CPI同比走低的主因。在此情况下,央行的公开市场操作则保持净回笼,这从一个侧面说明2017年货币调控的重点参照并不是通胀,去杠杆和阻滞资本外流方是管理层维持中性偏紧流动性的内在诉求。

就货币金融数据而言,我们认为应关注以下三个方面:其一,春节影响消退后,M1和M2同比增速间的剪刀差再度显著扩大表明金融去杠杆依旧任重道远;其二,信贷和社融继续多增,特别是中长期贷款较高的占比表明国内终端需求仍向好,这意味着一季度国内经济增长无忧,然而表外融资对社融的拖累不仅意味着面对即将来临的MPA考核,银行不得以在资产上进行了相应的取舍,而且也意味着针对房地产项目的融资限制进一步收紧;其三,居民中长期贷款环比减少或许表明楼市热潮对房贷的滞后推动即将结束,限购带来的需求减少将进一步得到印证。

综上所述,首先,美元指数强势走高的同时令美元兑人民币汇率再度接近7,尽管2月份的外汇储备止跌回升,但是强势美元下资本外流的动力难以消退,为此偏紧的货币环境是必然的应对之策;其次,一季度经济增长无忧和去杠杆的前路漫漫令管理层维持中性偏紧流动性环境的信心更为坚定;再次,一季度MPA考核的结果即将面世,虽然以去杠杆为核心的趋严管控将为市场带来如何的影响仍有待观察,但是考虑到考核与季末时点的叠加,流动性需求脉冲式抬升的风险依旧存在;最后,央行公开市场投放的审慎态度则令流动性出现短期供不应求的概率更高。因此,我们仍坚持认为流动性环境易紧难松的态势将得以延续,随着时间的推移,Shibor利率震荡中枢将于未来一到两周内止跌回升。