固收宏观利率通胀数据点评:通胀平稳无忧,PPI上行可持续性存疑

核心要点:

CPI回落印证通胀平稳无忧,PPI上行可持续性存疑。国家统计局今天发布的2017年2月份的数据显示,CPI环比下降0.2%,同比上涨0.8%,与1月份的2.55%相差较大,也低于市场预期;PPI环比上涨0.6%,同比上涨7.8%,为2009年以来的新高。2月CPI大幅回落印证了我们的判断,2017年全年通胀无忧。综合来看,CPI短期回落属于正常,1~2月份CPI增长1.7%,核心CPI增长2.0%。我国CPI虽然无需过多忧虑,但也不会回落较快。3月份CPI翘尾1.2%,3月份CPI仍会惯性回落,1季度是本年度CPI的低点,今年CPI会在接下来正常波动。2季度约在2.0%,全年CPI约在1.9%。PPI方面,整体来看,PPI走强的可持续性存在疑问。PPI本月应该已经到达年内高点,虽然翘尾水平可能并不如预期直线回落,但如大宗价格没有持续小幅上行,年末PPI回到2%~3%的可能性较大。

物价上行难以持续,货币政策不会过度从紧。2月份CPI数据说明通胀预期并没有1月份数据反应的那样令人对通胀有所担忧。考虑到今年政府工作报告3%的物价目标,目前CPI整体水平与目标尚有较大差距。同时,目前经济短期企稳复苏的态势得以延续,2017年更为积极的财政政策也需要货币政策的配合。此外,货币政策做对利率重于汇率,因此3月份美联储可能的加息对于我国国内货币政策的扰动不宜过高估计。从这三点考虑,目前货币政策不会过于从紧。同时,货币政策目前的主要目标仍是防风险、稳杠杆,宏观审慎监管也将在今年加强,因此也不会过于宽松。目前,货币政策仍将保持稳健中性结构性偏紧的态势。可见,无论是从实体经济、物价还是货币政策的角度,我们都并不需要对于今年的通胀形势过分忧虑,滞胀更无从谈起,我们维持对全年通胀无忧的判断。货币政策在此基础上为配合结构性改革,实现加强宏观审慎监管,达成防风险、稳杠杆的目标,应当延续稳健中性的基调,总体不松不紧,为经济金融平稳运行提供适宜的货币金融环境。

留意市场风险,债市机会仍需观察。短期来看,2月物价数据和进出口数据都表明国内需求较为强劲,经济继续回暖,故而从经济基本面与流动性格局来看,债券市场仍需注意防控风险。中期来看,今年政府工作报告表明,稳增长仍是本年度宏观调节的重要目标,经济下行压力仍未远离。今年宏观政策方面,积极的财政政策更加积极有效,但预算内安排的基建投资虽然会较为积极,但难以独木之力支撑经济过热运行。综合来看,我们认为经济回暖的可持续性有待观察,全年通胀水平无需过分忧虑,未来仍将面临经济结构调整过程中传统产业出清带来的经济下行压力,房地产调控的后续影响仍需密切关注。未来经济要开启新一轮增长周期,仍然需要进一步深化改革,以释放经济增长的内生动力。因此,一旦后续经济下行压力再度增大,债券市场的机会会再度显现。