五矿资源:2016年亏损减少,新矿2018年开产

2016年业绩亏损减少-五矿资源(「五矿」)2016年收入同比增加28%,EBITDA同比上升126%,除税后亏损9,870万美元,同比亏损减少91%。不派末期息。五矿亏损主要包括年度内一次性撇减递延税资产6,300万美元以及Sepon和Kinsevere铜矿撇减低品位堆积矿石5,200万美元及3,500万美元所致。五矿资产负债比率为79%,较2015年下降3个百分点。

LasBambas铜矿商业化生产-五矿2015年关闭Century锌矿,并于2016年第三季度将LasBambas铜矿投入商业化生产,LasBambas矿2016年生产铜精矿含铜330,227吨,超出此前250,000至300,000吨的指导范围。目前五矿资源的产品组合以铜矿为主。从收入来看,2016年铜、锌矿石收入占比分别为76.9%和8.9%,2015年该资料分别为52.8%和31.7%。2016年金、银、铅矿石收入占比分别为7.1%,5.3%和1.8%。2016年LME基本金属价格除铜以外均高于2015年,铜均价为4,863美元每吨,同比下跌12%,2016年产品组合的改变和铜产量的提高恰逢铜价下行,从而对五矿业绩产生负面影响。五矿预计LasBambas矿于2017年将生产铜精矿含铜420,000至460,000吨,现金成本将介于0.85美元至0.95美元每磅。预计该矿生产年限多于20年。

DugaldRiver锌铅银矿预计2018年投产-五矿维持DugaldRiver生产首批精矿的时间不变,为2018年上半年,五矿预计该矿将生产锌精矿含锌约170,000吨每年,矿山年限超过25年,现金成本0.68至0.78美元每磅。该项目位于澳洲昆士兰州西北部,矿产资源量达到63百万吨,锌品位12%,铅品位1.8%及银品位31克每吨。此外,公司预期2017年产铜560,000至615,000吨及锌65,000至72,000吨。2017年资本开支总额预期在850至900百万美元。另外,五矿曾预计Supon铜矿开采年限在2020年,有可能在开采年限到达之前将该矿卖出,2016年Supon生产78,714吨铜矿。

国际金属价格变动风险-LME国际铜价自2016年10月低点至2月高点上涨31.7%至6,106美元每吨,锌价2016年维持上涨态势,全年上涨60.1%。但近期可能由于美国财政政策迟迟未出等原因,铜价自2月高点至今下降6.8%至5,690美元每吨,LME锌价自2月高点下降8.3%至2681.5美元每吨,全年仍需注意金属价格变动风险。

估值-基于管理层指导产量和市场金属价格预测中位数,我们预计五矿2017-2019年收入分别同比增加55%,3%和6%,对应每股盈利分别为0.04,0.04和0.05美元,以五矿2010-2014年平均市盈率8.4倍为基础,我们给公司2.52港币的目标价,对应现价有14%的下跌空间。