2月金融数据评论:中长期贷款增长,资金脱虚入实

主要结论:

1、2月信贷新增超市场预期至1.17万亿,较去年同期多增4434亿元,虽然环比较1月份回落明显,贡献主要来自于居民户贷款同比多增3067亿元,其中居民中长期贷款部分的继续多增体现前期积累的按揭贷款仍然较多,而票据融资持续拖累,同比少增1835亿元。总体上看中长期贷款同比仍旧多增2980亿元,而综合1、2月份看企业中长期贷款多增5596亿元,体现出了实体经济短期内仍有支撑。具体来看(1)企业部门新增人民币贷款7314亿元,占比环比下降至63%,同比去年同期占比水平下滑明显,而绝对量上看同比去年同期少增793亿元,其中中长期贷款同比多增996亿元,体现出实体经济对于资金需求在同比提升;(2)居民部门新增贷款3002亿元,环比占比下降至25%,绝对量上看同比多增3067亿元(中长期贷款1984亿元),主要来自于居民房贷资金需求的进一步释放。

2、2月社融新增1.15万亿,低于市场预期,同比上升明显主要来自于表内融资以及表外融资中新增信托贷款的多增,而直接融资中债券和股票融资均较去年同期少增。环比上看,表内外融资由上月的双双走强转变为双双走弱。具体来看(1)表内融资中新增人民币贷款1.03万亿,同比多增2195亿元,外币贷款368亿元,同比多增937亿元;(2)表外融资中新增委托贷款1172亿元,同比少增478亿元,新增信托贷款1062亿元,同比多增754亿元,新增未贴现银行承兑汇票减少1718亿元,同比少减1987亿元;(3)直接融资中债券融资-1073亿元,同比少增2459亿元,而股票融资570亿元,同比少增240亿元。

3、2月M1增速连续第六个月下滑后,超预期上升6.9个百分点至21.4%,高基数衰退外主因居民存款向企业存款转移加快叠加年初基建资金到位需要配合民间资本。而M2同比小幅回落至11.1%,因外汇储备下降以及公开市场净回笼可能造成的基础货币损失有关。(1)2月人民币兑美元汇率中间价(6.8750)较1月末贬值0.24%,即期市场美元兑人民币成交3320亿美元,也较前期明显回落(1月3857亿美元),央行公开市场净回笼资金6215亿元(1月净投放4200亿),叠加2月份信贷回落明显,M2增速回落至11.1%;(2)2月份居民存款向企业转移明显,居民存款同比少增18987亿元,而企业存款同比多增达21445亿元,同时年初基建等项目资金到位需要配合民间资本,叠加基数的衰退,M1上升明显。

4、预计今年宏观政策可能从去年的“双松”转向今年的“边际双紧”,从货币政策上看,预计货币政策将从去年的中性偏松(上半年非常松)转为今年的中性偏紧。去年央行广义再贷款增量高达5.8万亿,相当于降准8次释放的资金量,再贷款是央行在印钞,央行总资产增加了2.4万亿,而2015年是减少2万亿。考虑到金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳汇率以及物价回升,预计2017年货币政策取向转向中性偏紧。

今年货币政策从紧的力度如何?我们未来货币政策松紧的主要观测指标是央行的政策利率,货币政策以价为主的倾向很明显。未来货币政策从紧的力度取决于未来增长和通胀的发展,也与宏观审慎监管、金融监管的进展有关系。与美国一样,由于经济增长动能有所恢复,实际中性利率有所抬升,伴随着通胀向上,市场的实际利率反而下行,在这种情况下,央行需要进一步加息。我们根据泰勒规则计算的利率大概在2.9%左右。因此,从央行的主要政策利率,7天逆回购利率2.35%的水平来看,今年仍有上调的空间。但是,应该指出,货币政策不会过度收紧。其原因,外围因素仍有不确定性,内部也有结构性问题。

风险提示:政策执行效果的不确定性