固定收益衍生品策略周报:做平曲线策略继续获益,维持推荐

国债期货策略

方向性策略:目前经济改善迹象较多,投资者对国内经济的预期多偏乐观。虽然制造业投资回暖,但产能过剩问题仍一直存在,且如果17年房地产投资回落下行,届时供大于求企业盈利将再度恶化,因此17年制造业投资并不值得期待。对于货币政策,17年增量杠杆率水平有所回落,去杠杆的迫切性并不高,货币政策更可能是中性观望,而非持续性收紧。利率在资金供应端并不受到负面约束,而需求端才是决定利率变化方向的根本,我们预计在后期,名义增速水平(代表需求端)或融资需求增速将趋于降低,利率依然会选择回落的方向。按过去一周平均IRR计算,TF1706的理论价格范围是98.55-98.76,T1706的理论价格范围是95.17-95.96。

期现套利策略:

(1)IRR策略:从历史水平来看,目前的IRR水平仍处于较低水平。但从最近几周的情况看,IRR水平修复动力较弱,反套成本成为约束,市场情绪的谨慎也是重要因素之一,在美国3月加息预期大幅升温下,预计短期内IRR维持震荡或有进一步贴水风险。

(2)基差策略:目前的净基差水平从历史来看仍处于较高水平,我们认为其会继续收敛,但是收敛的速度将更加平滑,不像过去两周那般迅速。逻辑简单来说有两点:(1)随着货币政策不再那么宽松,资金成本中枢相比以往有所抬升,导致净持有收益减少;(2)现券收益率的抬升(尤其是10年)使得CTD券稳定在长久期券上,交割期权相比以往价值更小。在不考虑情绪冲击的影响下,净持有收益和交割期权价值的减少将导致基差中枢下降。

目前,5年国债收益率在3.00附近,交割期权价值较大。

而10年国债收益率在3.40附近,最廉券在久期较长的170004.IB、160023.IB、160017.IB和160010.IB之间切换,切换价值不大,即如果收益率在3月之内不大幅下行,交割期权价值不大,因此整体性做空基差的策略在T1706上的性价比仍优于TF1706。

跨期策略:

跨期价差方向策略:我们在过去一周提出反向操作跨期价差(即空1706+多1709),本周跨期价差波动方向频繁切换,周三该策略在TF和T上一度分别盈利0.05和0.015,但随后两个交易日1706和1709的价差再度扩大。周累计来看,该策略在TF和T上分别小幅亏损0.005和0.02。

虽然波动方向十分不明朗,但我们坚持认为可以继续反向操作跨期价差(即空1706+多1709)。因为TF1709与TF1706的净基差之差、T1709与T1706的净基差之差均处于高位,从长期修复空间上看,1709合约的修复需求更强,且目前TF1706-TF1709和T1706-T1709均十分接近历史阻力位。

跨品种策略:

过去一周,空2手TF1706+多1手T1706的做平曲线策略获益0.060。考虑到目前仍处于紧货币时期,我们继续推荐变平策略,即空2手TF1706+多1手T1706。