评2017年政府工作报告:咬文嚼字看政策,宏观政策趋于审慎,改革释放市场活力

历年“两会”中,总理在人大开幕式上所做的政府工作报告都是各方面关注焦点。今年作为政府换届之年,政府工作报告对未来宏观政策方向更具指示意义,因而显得更加重要。面对在多年经济下滑后,去年下半年以来稳增长政策下经济却出现显著企稳,工业品价格大幅攀升的情况,宏观政策是否继续以稳增长为主,还是需要放缓经济增速进行结构调整,成为市场分歧和争论的焦点。在这样情况下,此次政府工作报告传递出来的信号对今年经济走势具有至关重要的影响。

通读此次政府报告,主要政策可以分为两个思路方向。一个是宏观政策趋于审慎,另一个是改革旨在释放市场活力。经济下行压力简化后,稳增长政策从去年年末开始回撤,政策重心更多的以防风险为主,因而今年的宏观政策相较于去年趋于谨慎。宏观政策审慎的同时政府对结构性问题看法更为客观,着力减弱对市场干预,包括降低企业税负、市场化去产能、客观看待杠杆水平等,政府对经济活动干预减少,更多回归监管本位。减少扭曲和经营成本以释放市场活力,着力培育经济长期增长动力。

经济增长目标再度下调,政府对经济增长承受区间扩大。2017年政府经济工作报告确定的GDP增速目标为6.5%左右,在实际工作中争取更好结果。增长目标较2016年6.5%-7.0%的增速目标再度下调,报告解释目标确定符合经济规律和客观实际,显示政府对经济增长承受能力。然而政府同时强调“要保持稳中求进的总基调,……稳是大局”。政府不会放任经济无限下落,6.5%依然具有底线意义。政府表示要在实际工作中争取更好结果,一方面是因为去年下半年以来经济企稳回升周期依然在持续,政府对市场自发力量促成的经济回升存在期待;另一方面,意味着经济下行至底线附近或是以下,政府会再度加码稳增长政策,推动经济回升。政府对经济目标区间的上下限范围均有所扩大。同时考虑到今年是十九大召开之年,宏观经济需要保持稳定,因而经济增速跌落至6.5%以下可能性不大。

货币政策趋于审慎,金融机构继续去杠杆。近几年货币政策传导渠道不畅导致资金在金融市场大量积聚,导致金融机构大量加杠杆,金融风险加剧。而央行需要同时兼顾稳增长和防风险,在经济下行压力较大阶段,政策更多以稳增长为主。而当前下行压力相对较轻环境下,央行政策转为以防风险为主。虽然2017年广义货币增速目标均为12%左右,较2016年11.3%的实际增速有所提升,但考虑到16年M2增速下降主要是银行对非银行金融机构债权减少所致,剔除这部分后的M2在16年末同比增速为12.6%,因而货币是趋于谨慎。同时,社融余额增速目标也是12%,显著低于2016年末15.5%的增速。以2.38万亿赤字、8000亿元地方专项债和5.6万亿地方债置换规模计算,考虑到地方债发行和财政赤字的广义社融同比增速目标也较去年末下降2.5个百分点至15.0%。对实体经济的资金投放量较去年下降,这将减少投资资金来源,加大经济下行压力。在金融市场方面,政府将继续通过提高银行间利率中枢水平,加大波动幅度等方式推动金融市场去杠杆。因而债市将延续格局将持续。