铁建装备:低估值的铁路维保设备龙头,静待招标启动催化

招标延迟影响订单结算,净利小幅增长,派息丰厚

公司2016年实现营业收入36.2亿人民币,同比下降9.0%;实现净利润4.7亿人民币,同比增长2.4%;每股收益0.31元人民币。公司全年毛利率同比提升3.3个百分点至27.3%,净利率同比上升2.1个百分点至15.3%。公司宣布2016年度每股派息0.16元人民币,高于预期,股息率达5.5%。

公司收入出现小幅下滑,主要由于去年中国铁路总公司大型养路机械招标延迟,多项产品尚未交付。与此对应,公司年末应收账款同比增长51.6%。随着“十三五”铁路各项工作进入正轨,我们预计2017年铁路大型养路机械招标将回归正常,同时不排除有针对2016年的补充性招标出现。

2017年铁路设备招标规模将显著回升

2016年12月,中国铁路总公司启动2016年度大型养路机械招标工作,总招标金额10.3亿,公司中标8.3亿,保持行业绝对龙头地位。2016年铁路大型养路机械招标金额同比有所下滑,这个现象在其他铁路设备产品上同样出现。但随着铁总换届完成,2017年的设备采购将显著回升。

2017年1月,铁总先后启动了动车组、货车、机车等产品的大规模招标,我们预计大型养路机械同样有补充性招标启动的可能。在公司的低估值背景下,招标启动将成为公司股价的有效催化剂。

铁路大型养路机械市场进入高速增长期

在“十三五”铁路总投资维持稳健的背景下,投资结构正在发生变化,后周期的维保行业正处于高速增长期。根据我们测算,到“十三五”末,国内铁路大型养路机械市场容量较“十二五”末将有70%左右增长,并带动大修市场的成长。作为国内铁路大型养路机械市场市占率超80%的龙头企业,铁建装备是铁路维保行业高速成长最直接的受益标的,同时也是铁路行业“一带一路”维保设备出口的直接受益标的。

维持“买入”评级

我们预计公司2017-2018年收入分别为40.3亿、50.7亿人民币,净利润分别为5.23亿、6.38亿人民币,EPS分别为0.34/0.42元人民币。公司17年8.4倍PE,0.8倍PB,5.5%股息率,相比同业公司折价较多,估值偏低。给予公司目标价4.6港元,对应2017年12倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:招标量不达预期、海外拓展不顺、合作商关系发生变化