安奈儿再欲闯关IPO 资金风险无法回避

继2015年之后，深圳市安奈儿股份有限公司（下称“安奈儿”）再度于今年1月拿出了IPO招股说明书。然而，与两年前相比，虽然公司募投项目没有改变，但是品牌单一、销售渠道过窄、存货占比居高不下等问题仍是公司必须面对的“短板”。

单一品牌依赖度高

资料显示，安奈儿拥有童装品牌“Annil安奈儿”，主营业务为中高端童装的研发设计、供应链管理、品牌运营推广及直营与加盟销售等业务。财务数据显示，截至2016年6月末，公司在全国拥有1466家门店，其中直营店952家，加盟店514家；在淘宝、天猫、唯品会等电商平台拥有网络销售渠道。

根据招股书，本次安奈儿拟公开发行不超过2500万股，募资资金投向营销中心建设、设计研发中心建设、信息化建设三大项目，以及补充其他与主营业务相关的营运资金。

然而，正如公司招股书所示，公司目前旗下只拥有“Annil安奈儿”一个品牌，募投项目中亦未提出开发新品牌的预案。若该品牌出现影响声誉的事件，公司的业绩将会受到直接影响。

事实上，历年来公司安奈儿品牌出现质量问题的报道并不鲜见。2012年，公司婴幼儿服装被广州市消委会检测出甲醛含量超标；2014年8月，公司儿童泳装被上海市质量技术监督局检测出存安全风险；2014年10月，公司羽绒服被内蒙古消协查出含绒量等指标不合格；2016年1月，公司羽绒服被重庆市消协检测出羽绒清洁度不达标；2016年5月，公司再次有产品被广东质监局检测出标识不合格。

而根据公司招股书，公司单一品牌与巴拉巴拉、adidas、E·LANDKIDS、PawinPaw等品牌相比，公司的门店数量、市场占有率均弱于上述品牌。巴拉巴拉隶属森马旗下，门店数量众多，产品范围广；E·LANDKIDS、PawinPaw源自韩国衣恋集团，有自己的专属风格和品牌定位；adidas属于运动类童装。且上述品牌均有自己的市场定位，公司旗下的单一品牌如何与上述品牌展开差异化竞争，也是绕不开的话题。

存货占比过高存财务风险

除了严重依赖单一品牌，逐年上升的存货量和较低的存货周转率也是安奈儿不能回避的问题。

根据公司招股书，2013年至2016年上半年期间，公司的存货账面价值分别为 18278.43万 元 、21295.76万 元 、23092.67万元和22452.14万元；占流动资产比重分别为55.14％、52.07％、59.72％和54.98％。以2016年上半年数据为例，对比同行业上市公司，同样以直营为主的朗姿股份、歌力思、维格娜丝的存货占流动资产比分别为 33.68％、19.95％、20.68％；以加盟为主的七匹狼、希努尔、九牧王的存货占流动资产比重分别为15.47％、32.21％和21.52％。

相对于同行业其他公司，安奈儿的存货占流动资产比显得过高。公司表示，由于公司未引进外部投资者及上市融资，货币资金规模较小，从而突出了存货在流动资产中的比重；另一方面，公司的直营渠道占比较高，直营收入占比较高，经营场所全部通过租赁和联营取得，固定资产规模较小，且直营门店的商品铺货提高了公司的库存商品规模。

而在存货周转率方面，数据显示，2013年至2016年上半年期间，安奈儿存货周转率分别为1.76、1.64、1.50和0.75。而同行业七匹狼、报喜鸟、九牧王等公司同期数据平均值为1.58、1.36、1.38和0.62。公司存货周转率低于同业水平。对此，公司表示，存货周转率较低主要由于公司采用直营的销售模式为主，直营门店的铺货销售通常会导致库存商品占流动资产的比重较高。

对此，有财务人士表示，存货占比过高或会导致公司的资金周转出现问题，对公司的经营造成影响，具有较高的财务风险。而存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标，存货周转率偏低，则会对企业资金周转造成隐患。

销售渠道依赖百货公司

值得注意的是，目前公司主要销售模式仍为依靠直营及加盟门店进行销售，百货商场为公司销售的主流渠道，公司与百货公司的关联度一直在75％以上。而若商场出现停业或经营调整，公司只能选择被动关店。而如果不能及时找到新的门店，公司的销售将会受到直接影响。

此次安奈儿的招股书显示，公司募投的4个项目中，投入金额最大的是营销中心建设项目，总预算为33417.83万元，占募资金额的60％。公司拟在未来三年内在全国部分城市采取联营、租赁、购置等方式新建295家直营店，其中212家为商场联营店。

虽然公司表示此举是为提高市场份额、加大一二线城市的市场渗透。通过提高终端渠道的覆盖密度，提高直营店比例，拓展新的消费群体，从而提升公司的销售额，提高市场份额。然而，随着电子商务对实体经济的冲击，将大量资金投入实体店铺的建设或将占用巨大资金。募投的资金能否达到预期收益或会成为疑问。而公司高企的存货周转率已经较同行业过高，公司的净利润会否受到影响？

单一的品牌收入、居高不下的存货比、与百货公司销售渠道关联度过高，这些因素稍有变动都会给公司营收带来直接影响。公司此次是否能IPO上市，成为“童装第一股”？带着上述疑问，大众证券报和财信网记者试图联系安奈儿，然而令人疑惑的是，记者拨打公司招股说明书上的电话，却听到“您所拨打的号码已停机”的提示音。