宋城演艺:年报高增长17年外延式扩张进行历史新阶段

16年业绩增长43%,与业绩预告一致,但业绩构成略有预期差

2016年,公司实现营收26.44亿元,同增56.05%;实现归母净利润9.02亿元,同增43.10%,EPS0.62元,处于此前业绩预告的中值附近(35-55%)。

16年,公司设计策划费收入大涨622%达1.23亿元,主要来自宁乡项目确认。

六间房、宁乡、丽江等助力业绩增长,杭州、三亚相对平稳

2016年,公司业绩增长主要来自六间房全年并表驱动(16年超额完成业绩承诺,业绩增45%)、宁乡项目贡献及原有主业的稳定增长。剔除六间房和宁乡影响,预计公司原有主业增10-13%。其中,杭州本部收入下滑2%,估算业绩降5-7%,考虑天气和G20冲击,仍可圈可点;三亚项目收入增长19%,业绩增长15%,折摊增加带来利润率下滑,四季度三亚市场增速回升;而丽江项目收入增长30%,业绩增长67%(提价等推动),表现最为靓丽;九寨项目收入增14%,预计业绩增长25-30%。受六间房并表带来的结构变化,公司毛利率降4.00pct,期间费用率增3.21pct,其中销售/管理费用率分别+4.17/-1.39pct,销售费用率大增与六间房带来的代理销售费用大增相关;财务费率增0.44pct,预计与收购六间房借款增加相关。

17年主业有望恢复增长,新项目+管理输出+海外扩张开启新篇章

2017年,考虑G20、天气影响有望淡化,加之三亚市场有望回暖,我们预计杭州和三亚有望恢复性增长。公司预计一季报业绩增长20%-40%,增势良好。

同时,未来伴随“六个宋城”推进,公司海内外扩张均有望提速。1、年报明确表示2017年将促进轻资产输出模式的发展,为公司创造新的利润点,预计除宁乡项目外,未来仍有新的管理输出项目落地;2、上海、桂林、张家界仍有望开启18年成长新篇章;3、除既有澳洲项目外,海外扩张仍有望积极推进。

风险提示

监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。

主业恢复增长+储备项目+管理输出+海外扩张,维持“买入”评级

预计公司17-19年EPS0.78/0.89/0.97元,对应PE27/24/22倍(暂未考虑上海、桂林、张家界等)。考虑17年主业有望恢复增长,六个宋城战略下,管理输出及海外扩张有望持续发力,储备项目有望接力18年后成长,维持买入。