东江环保:业绩增长符合预期,广晟助公司项目加速拓展

业务剥离增厚公司业绩,收入增速较低:公司业务聚焦于危废主业,16年3季度公司完成湖北东江和清远东江的剥离,确认投资收益约1.3亿元,大幅增厚公司业绩。若不考虑投资收益的影响,公司今年利润增速约为13%左右。公司业务持续扩张,但收入增速较低,主要原因为:(1)公司剥离出售废旧家电拆解业务,控制其业务规模;(2)2015年78号文影响,导致工业固体废物无害化处理业务营业收入增长幅度下降;(3)国内金属价格持续走低,一定程度上影响了资源化利用业务营业收入增长等所致。

公司业务结构持续优化,净利率水平有所提高:危废行业未来将保持每年40%增速,公司是危废处理行业资质最全、布局最广、危废处理量最大的龙头企业,近年公司不断优化业务结构,重点拓展无害化业务,提升高毛利率的无害化业务占比,力图提高公司综合利润率水平。若不考虑投资收益的影响,2016年利润增速仍大于收入增速将近5个百分点,这也印证了公司业务结构调整的成效,净利润水平有所提高。

“内生+外延”持续扩张,资产出售继续贡献利润。公司未来仍将采用“内生+外延”产能区域双扩张的方式,积极开拓市场。2020年公司资质量预估达到350万吨(其中无害化处置200万吨),目标覆盖全国的范围,未来5年产能扩张年复合增速18%左右。产能释放将进一步巩固公司在行业内的龙头地位,实现公司业绩持续增长。2016年公司计划以3.2亿元转让厦门绿洲旗下废弃电器电子产品处理有关的资产及业务,但未能在当年实现资产交割,预计将推迟至2017年完成,将继续为公司贡献利润。

国企资产注入,协同效应助公司项目加速拓展:通过两次股权转让,广晟已成东江环保第一股东及控股股东。此前公司实际控制人已变更为广东省国资委。未来公司将与股东资源全面对接,为公司项目的拓展和落地提供了便利。体现在1)政府资源协同,公司政企关系改善可期;2)内部服务空间大,公司危废业务规模有望扩大;3)广晟拥有融资优势;4)广晟引进境外环保科技成果,助力公司海外业务拓展。

我们预计公司2017/2018年公司实现归母净利润6.84/8.93亿,同比增长35%/30%,对应PE为23/18倍。

我们看好黄金期的危废行业,公司稳固的龙头地位,重点拓展快速增长的无害化业务,国资入主产生协同效应,助力公司项目的加速拓展和落地,未来业绩将继续保持30%以上的增长,给予“买入”评级。