信用周报:债券震荡市下,寻找不同行业信用利差修复的机构性机会

1,一级市场发行:发行清淡,净融资额再入负区间。分品种看,企业债和短融发行规模下降;公司债发行好转,净融资额继续回升。分行业看,虽然煤炭等周期性行业发债规模依然靠前,但多为高评级短久期国企,过剩行业整体有所改善但存量博弈下内部分化恐加剧,同行业不同评级信用利差走势或将继续分化,需要密切跟踪中低等级个券的资金周转情况,精选高性价比个券。需求方面,投资者依然偏好高收益城投和短久期个券。

2,二级市场成交:成交量小幅回落,收益率涨跌互现。成交量方面,除以短融为主的一年内信用债成交量继续回升外,其余期限品种成交量均有所下降。在流动性偏紧格局下,反映市场情绪仍较为谨慎。

3,策略:在经济潜在增速下行通道中,货币政策作为逆周期总需求管理的主要工具难以大幅宽松,更多以防风险,维持实体和金融系统稳健运作为目标;政策以供给侧调结构,去资产泡沫提高潜在经济增速为主。故在”稳健中性”的货币政策下债市短期难言趋势性机会,但需求短期内也难以大幅好转,可以把握跌出来的结构性行情。上周各期限资金利率全线上行,R007收在2.866%,上行13bp。利率品收益率涨跌互现,波动加剧,1年国债下行至2.71%,位于50%分位数,10年国债微幅下行至3.29%,位于27%分位数,期限利差小幅走扩。近期市场多空因素反复博弈,监管加强和季度MPA考核或对流动性产生冲击,但房价降温叠加央行或出手对冲3.5万亿地方政府债务置换或令流动性压力边际有所缓解,债券市场波动性加剧,震荡市延续,建议投资者降低杠杆,保持谨慎,但在流动性边际好转时建议拉高久期做波动操作。国债长端区间在3%-3.5%。信用品方面,近期房价环比下跌带动通胀预期回落,收益率曲线进一步平坦化。后续实体经济难言显著改善,但流动性紧张或边际缓解,信用利差整体难言大幅收窄,但或存在不同行业的结构性机会。目前在债券震荡市下,短端收益率在1/2分位数以上,交易价值好于长端,信用债受流动性冲击反复震荡,长端安全垫明显不足且尚缺乏基本面因素对债市中期趋势的支撑,建议投资者继续以短久期低杠杆的防御策略为主,关注不同行业信用利差修复带来的机构性机会。