清新环境研究报告:深耕火电、拓展非电,气治理龙头腾飞可期

事件:

公司发布业绩快报,2016年实现营收33.90亿元,同比增长49.48%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长51.10%。

投资要点:

收入和净利润三年CAGR高于60%,业绩持续高速增长可期:1)2013-2016年,公司主营收入分别为7.65、12.77、22.68、33.90亿元,同比增长99.60%、66.90%、77.62%、49.48%,CAGR为64.25%;实现归母净利润分别为1.80、2.71、5.07、7.67亿元,同比增长72.23%、50.30%、87.49%、51.10%,CAGR为62.08%。支撑公司业绩高速增长的原因是在火电领域加速超净排放改造的趋势下,公司独创的“SPC-3D”技术在行业中得到充分认可和迅速推广,2015、2016年新签订单量饱满,市场龙头地位稳固。目前公司仍有部分存量订单在手,加上2017年新签订单,预计公司业绩维持高速增长的确定性较强。

“气十条”考核年+强化环保督查,烟气治理市场持续放量可期:1)2017年是“气十条”的考核年,根据“气十条”的考核目标:到2017年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上,京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。2)2017年初,环保部决定对北京、天津、河北、山西、山东、河南等有关省(市)开展2017年度第一季度空气质量专项督查,截至2016年年末,中央环保督察共受理群众举报3.3万余件,立案处罚8500余件、罚款4.4亿多元,立案侦查800余件、拘留720人,约谈6307人,问责6454人。在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显著加强的趋势下,预计烟气治理行业需求将集中释放。

深耕火电烟气治理领域,为业绩高增长夯实坚定基础:公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据,2015年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW,市场排名第二;脱硫技改机组容量为33490MW,市场排名第一;累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW,市场排名第二;脱销特许经营机组容量为10640KW,市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下,领先全行业的技术和稳定的市场份额,为公司未来1-3年业绩高速增长奠定坚实基础。

开拓非电烟气治理领域,突破市值成长天花板:1)公司2017年1月4日发布公告,拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁,股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为,公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域,有助于打破火电行业成长的天花板,市值腾飞值得期待。

高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司2016年4月26日公布第二期员工持股计划草案,向不超过1000名员工筹集资金1亿元,以1:3杠杆在二级市场购买公司股票。员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%。本次员工持股计划包含了公司员工总数1567人的绝大部分,广泛覆盖激励充足,以3倍杠杆完成买入彰显对未来成长信心。目前,公司于2014年实施的第一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),第二期买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,并于2015年1月14日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86人完成首期1352万股授予,行权价复权后10.71元。考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元)。

2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS0.69、0.95、1.13元,对应PE27、20、17倍,维持“买入”评级。

风险提示:收购整合风险,非电领域拓展不及预期,项目回款风险。