互联网行业港股专题策略:港股波动性认知差异的根源

认为港股急涨急跌的源头是交易频繁

对于港股波动率更大的印象,近似可以阐述为:投资人期望港股市场是平稳的(因为其日涨跌幅的均值更小),然而,它的波动率(标准差)与该期望相比又是较大的(CV%的差别)。因此,这个印象的根源是交易过于频繁。而就港股/A股比较而言,这个频繁可通过标准差/均值(也叫变异系数,或CV%)的比较来界定,结论是,以月为基本持股周期,将系统性的改变变异系数。

港股与A股的持股周期差5倍

以2016年为例,A股市场平均流通市值为36.5万亿元,累计成交额为127万亿元,日均成交额为5215亿元,平均持股天数为70天,若考虑国企法人股,实际数值要显著低于该数字。港股市值24.7万亿港元,累计成交金额为16.3万亿港元,日均成交额为669亿港元,平均持股天数为370天,A股换手率约为港股的5.25倍。形象一点比喻,就持股周期而言,5倍的差距好似A股的日线就是港股的周线。

以简单策略测算恒生指数的重要支撑与压力位

我们试图以简单投资策略去衡量恒生指数的安全边际。该策略分两种场景,一种是在某天买入后持有一年不亏,另一种是买入后持有一年盈利20%。之所以选择一年,是近似与香港主流基金的持股周期相近。我们以2007年1月1日至2016年12月31日,检验了2242个交易日在场景1和场景2,在恒指、PE估值、PB估值上的分布概率,将场景1对应的指数/PE水平/PB水平作为重要支撑位(19000点,或10倍PE,或1.2倍PB),将场景2对应的指数/PE/PB水平作为极限支撑位(16500点,或8倍PE,或1倍PB)。另外,我们将策略反用,得到了恒指的重要压力位(23500-25000点,13-14倍PE,或1.7-1.9倍PB)和极限压力位(32000点,或18倍PE,或2.6倍PB)。

投资建议

过去十年,港股在10000-30000点区间波动,因此我们得到的重要压力与支撑也只能在这一区间,这是本文的局限性。然而,结合对中国经济增速未来2年的预期,我们依旧认为,文中所描述的重要压力与支撑有它合理的参考价值。左侧买入的心理障碍是对未来亏损时间与幅度的不确定,以上简单策略力图克服这种不确定带来的买卖决策压力。当极端的市场波动出现时,投资人可从简单策略诠释市场并增强自己的信心。就2月10日,恒指的PE估值13.22倍、收盘点数23574点已经进入到了重要的压力区域。

风险提示

1、 未来3-6个月美联储加息、加息预期的系统性风险;

2、 短期股指走强引发止盈盘增大,阶段性调整的风险。