专题报告:高盈利策略长期表现优异

摘要

企业的盈利能力,是影响股价长期表现的重要因素,也是企业价值所在。从投资的角度看,ROE是代表企业盈利能力的重要指标。通过ROE走势我们发现,近年来全部A股的盈利水平逐年回落。通过杜邦分析,我们认为资产周转率下降,是影响ROE下行的重要原因。通过对比ROE与宏观指标的关系,我们发现,其与GDP同比增速相关性最高。随着GDP增速的小幅下降,2016年全部A股的ROE水平或小幅回落。

高盈利策略在A股表现较好。我们以ROE为指标构建高盈利策略,即对三年内盈利波动性小于10%、个股在5月交易额超过一定阈值的上市公司按照ROE进行排序,选出每年年报ROE最高的前15、前30只股票进行滚动投资。回测结果显示,高盈利策略长期表现明显超越上证综指和深证成指。

高盈利策略在H股表现好于恒生指数。我们又以ROE为指标,将高盈利策略移植到港股市场。回测结果显示,高盈利策略收益率明显高于恒生指数,但低于同期恒生国企指数。

估值和基本面影响因素分析。我们将股票的收益率拆分为基本面贡献和估值贡献,以此分析高盈利策略所选股票的市场表现。通过数据分析,我们认为高盈利策略的收益率主要来自于基本面推动,其核心在于选出较好的股票进行投资。但估值的阶段性波动较大,会造成投资效果欠佳。例如恒生国企指数较高的前期回报,主要来自于该指数的市盈率的扩张(自2001年的6倍左右,扩张至2007年的30倍左右)。此外,虽然我们对前期个股的盈利波动性进行了筛选,但在回测期间部分个股的盈利增速为负拖累了模型回测效果。

以ROIC为标准的高盈利策略,在A股回测效果长期表现较好。除了ROE,ROIC也是反映企业盈利的重要指标,我们以ROIC为指标构建高盈利策略。ROIC指标下的高盈利策略的长期回报依然较好,但在2006年之前的超额回报很小。

选择“好”企业,不是投资的全部。高盈利策略的个股筛选目的是为了选出好企业,然而,只关注企业情况,忽略的市场估值因素,是导致收益率阶段性较差的重要因素。同时,该策略只是选出了前三年盈利波动较小、盈利能力较强的企业,但“目前”、或者“历史”上盈利能力较好的企业,并不是未来盈利增速较好的充分条件。选择“好”企业,不是投资的全部。