家电行业研究:行业进入成熟期,龙头企业内生+外延增长

行业观点

白电行业进入成熟期:总体来看,白电行业是一个全球化程度较高的成熟行业,销量增速已持续多年呈个位数正负零上下波动。出口已成为影响行业销量的不可忽视的因素,而内销受益于2016年地产销售放量的滞后影响和补库存等因素,预计2017年增速总体平稳,并呈现前高后低。

白电行业格局的变化:近年来,白电龙头公司在行业缺乏成长性的背景下,通过品牌和渠道优势,持续提高市场占有率,形成寡头垄断,并实现了产品定价能力和盈利能力的大幅度提升,但长远来看外延并购已成为龙头企业可持续增长的必然选择。

2017年行业经营前景:预计2017年白电行业销量增长4%-8%,原材料成本上涨15%-18%,龙头企业通过价格上涨8-9%疏导成本压力,最终行业收入上涨12%-17%,净利率在±1%的范围内小幅度波动,如果成本上升过快,净利率小幅度下降的可能性较大,最终行业净利润预计可实现10%-15%的增长。

投资建议

目前白电龙头企业16年PE在11-13倍左右,17年PE在10-11倍,相对10-15%的净利润增长,PEG仍低于1,龙头企业对新兴行业的一些并购有助于提升估值,我们维持对白电行业买入的投资建议。

风险提示

原材料成本上涨超预期;龙头企业采用维持产品价格不变的策略进一步挤出小企业的市场份额,使净利率大幅度下降;外延并购未能达到预期,对企业盈利产生拖累。