2017年1月份金融数据点评:货币结构改善助推股债双复苏

主要观点:

货币平稳如预期,信贷低增弱预期

出于经济“托底”和避免金融市场大波动的目的,中国的信贷和货币增长将以“平稳”为主,货币环境的整体格局是“稳中趋紧”。对于货币增速,我们认为,2017年M2在10-12间将是政策合意水平,低于10的货币增速是不会被接受的,也难使中国经济在转型阶段保持平稳。因此,未来央行并不会有加码的收紧措施,货币增长的偏弱格局是最符合央行看到的情景。

M1大幅回落,M2平稳

支撑M1高于M2增长的因素正在消退,未来M1回落态势还将延续,预计年内M1将低落至M2。M2保持平稳的同时,重新超越M1,货币结构的这种改变,意味着货币活性的降低,货币追逐短期收益的动能下降,意味着资金“脱实向虚”的态势将得到缓解。

中长期信贷持续高增夯实经济发展后劲

从实际情况看,1月份银企双方“冲贷”的动力都很强劲,1月份信贷新增不及2016年同期,主要还是央行监管干预的结果。企业部门的信贷增长中,短期贷款和中长期贷款都有所增加,其总规模的下降,主要是票据融资减少所致。短期、中长贷款增长较快、票据融资大幅减少,表明企业当期经营面临的货币环境趋松。长期看,企业部门的信贷的长期化趋势也很明显,表明经济潜在动力正在酝酿增强中。

货币格局不改股债双缓复苏态势

2016年年末、2017年年初的股债双调整,主要受货币市场资金紧张的影响:先是受汇率贬值预期的影响,担忧资本外流;再是担忧央行“去杠杆”过头,货币过紧,加息预期强烈。实际上,上述影响货币基本面变化的因素,都已逐渐被“证伪”。汇率自2016年12月以来的走势已向市场表明,2017年人民币汇率稳中偏升的趋势日渐显现;随着央行公开市场操作恢复常态化,央行持续加息的预期也已基本消退!短期看(1-3月),股债将维持弱市中的双缓回升态势!

央行的难题在于投放而不在回收

即使货币偏紧,货币增长下降速率也不能太快。为维持适度的货币增长,中国央行将努力保持适度的基础货币投放。在新货币机制下,央行要维持广义流动性的适度增长,只有依靠自己的基础货币投放。展望未来,中国高货币乘数逐步回落态势仍将延续,但基础货币投放增速的回升却难持续,央行在新渠道下的货币投放将渐显不足。不过,这一问题在现宏观环境下,并不会产生急迫性,相反还有助于“去杠杆”和转型的经济战略目标。