*ST黑豹:沈飞业绩超预期,未来配置价值凸显

事件:中国航空报报道沈飞2016年业绩高速增长

据中国航空报2017年2月14日报道:2016年中航工业沈飞公司主要经营指标超额完成中国航空工业考核指标,实现了“十三五”良好开局。营业收入突破170亿元,同比增长22%;利润总额完成年计划的101.3%, 同比增长22.3%;EVA 完成年计划的135.5%,同比增长20%。

沈飞业绩超预期,核心产品进入列装高景气通道

做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞2016年收入增速远超同年军费预算增速7.6%,彰显空军装备建设的高景气度,我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、航母舰载机歼15、五代战斗机歼-31均由其生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。

垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价

(1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按PS 估值更为合理。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制(净利润不能超过总成本的5%),其利润释放受到一定扭曲(国外军用飞机生产企业的净利率水平约8%-10%),而销售收入则绝对真实,因此按PS 估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。 (2)市场忽略重组后流通股本的稀缺性、以及完成重组后公司大概率做为军工权重股带来被动配置需求。重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股占比低于20%;此外,公司完成重组后,做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大(当前股价对应重组后约400亿市值),将带来一定被动配置需求,我们认为其当享有一定估值溢价。

盈利预测与投资建议

考虑公司业绩增长超预期,核心产品进入列装景气通道,上调公司2016-2018年备考销售收入预测为170、204、241亿元,给予12个月备考目标市值450亿元,对应目标价31元/股,维持增持评级。

风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。