债市日评:1月非食品环比超越季节性原因解析

利率品市场观察。

2月14日,统计局公布1月CPI数据。1月CPI同比上涨2.5%,涨幅较12月同比扩大0.4个百分点。环比方面,1月CPI整体环比涨1%,其中食品环比涨2.3%,非食品环比涨0.7%。

自2001年统计局公布非食品环比数据以来,仅有2004年9月的非食品环比涨幅达到0.7%的高度(当时正值通胀高峰期),其余年份各月公布的非食品环比涨幅均较平缓,即使是通胀高峰期也没有出现过0.7%或以上的非食品环比涨幅。

考虑到2016年CPI统计口径与权重进行了调整,与2017年1月非食品环比最可比较的无疑是2016年的非食品环比,而2016年全年非食品环比最高值为2016年9月的0.4%,2016年春节月2月的非食品环比仅为0.3%,均远远小于0.7%。

因此2017年1月非食品环比大幅上涨0.7%,仅通过视觉效果就会在心理层面给投资者造成一定冲击。

但2017年1月0.7%的非食品环比涨幅的具体经济含义是怎样的呢?是否说明了PPI开始显著向CPI传导使得非食品各分项已经开始启动全面上涨势头?答案是否定的。

我们根据2016年以来的新口径和新权重,重新计算了2011年以来的新口径食品环比以及非食品环比。其中新口径下食品各分项的权重采用2011年权重等比例压缩后的结果(新口径食品总权重由25%压缩至20%,各分项也按这个比例压缩,压缩后新口径食品各分项权重之和等于20%),采用这个新权重将新口径食品各分项的环比加总,得到新口径下的食品环比涨幅。

考虑到同比等于十二个月环比累乘,因此可以采用2016年两个月公布的同比与环比值推算统计局新口径下2015年的环比值(2015年新口径下的食品环比值统计局没有公布,若公布,一定与我们的测算结果相同),若采用2016年公布数据测算得到的环比与前述新权重加总得到的环比一致,则说明我们使用的新权重是与统计局一致的。经过计算对比,两个环比非常接近,因此我们确信计算使用的食品各分项新权重与统计局的新权重较为一致。