信用周报:万亿资金回笼来袭,债市调整尚未结束

投资要点

1,一级市场发行:净融资额降幅收窄,信用债发行呈短期化趋势。分品种看,春节刚过,各品种发行均较为清淡,但短融发行量回升迅速反映债务短期化趋势,在实体疲弱时需警惕企业资金周转压力。分行业看,上周各行业发行基本集中于周期性行业,虽然煤炭等周期性行业发债规模依然靠前,但多为高评级短久期国企,行业内分化风险依然存在,需要密切跟踪以上行业中低等级个券的资金周转情况,精选高性价比个券。需求方面,上周以短久期个券认购倍数居前,周期行业中高评级个券收益率有一定上涨,认购情况较好。

2,二级市场成交:放量下跌。总交易量较前一周有明显回升,虽然上周央行公开市场操作暂停但市场流动性相对稳定,经济数据好转下市场呈放量下跌态势。整体二级市场呈放量下跌态势,仍以短久期交易为主,在公开市场操作利率上调背景下反映投资者谨慎观望情绪。

3,策略:公开市场操作利率被全面上调彰显当局维持货币政策“稳健中性”的态度坚决,金融去杠杆下债券市场持续调整,同时实体经济结构性去杠杆意在引导资金合理分配,提高资金使用效率,促进经济健康增长而并非是在经济上行过程中的流动性趋势性收紧。故在”稳健中性”的货币政策下市场不安情绪蔓延,债市短期难言趋势性机会,但可以把握跌出来的结构性行情。各期限资金利率保持相对平稳,R007收在2.51%。利率品收益率全线上行,除流动性难言宽松的预期外,通胀预期上升也是长端上行幅度超过短端的重要因素,1年国债上行至2.84%,位于58%分位数,10年国债微幅上行至3.44%,位于40%分位数,期限利差收窄。本周公开市场上央行投放的10515亿资金将面临集中到期,预计央妈将采取公开市场续滚等更为缓和的方式缓解资金面过度紧张,市场波动性加剧,建议投资者保持谨慎,国债长端区间在3%-3.5%。信用品方面,流动性持续冲击下投资者需保持谨慎,短端交易价值好于长端,且目前短端收益率在1/2分位数左右上行空间有限,长端在1/3分位数左右保护不足。整体来看,信用债受流动性冲击反复震荡,产能过剩及房地产行业的内部分化加剧,易引发违约风险,信用利差走扩。长端安全垫明显不足且尚缺乏基本面因素对债市中期趋势的支撑,建议投资者在趋势不明朗时继续以短久期低杠杆的防御策略为主,关注超跌带来的波动操作机会。