东华能源:仓储物流做两翼,PDH-PP齐发力,打造液化气贸易及深加工龙头

“仓储+物流+PDH+PP”模式形成,公司稳坐液化气及深加工龙头地位

公司专注于液化气贸易、销售和深加工,在张家港、太仓、宁波拥有三大生产储运基地,正在筹建曹妃甸基地,远期周转能力能够达到千万吨级别。此外,公司先后租赁液化气船22艘,共计110万吨运力。且公司丙烷脱氢制丙烯(PDH)产能126万吨/年,占全国27.6%,并配套下游聚丙烯(PP),已形成“仓储+物流+PDH+PP”模式形成,稳坐液化气及深加工龙头地位。

我国液化气仍存需求缺口,进口量增价跌,公司进口列全国首位

近六年我国液化气产量、消费量年均复合增长分别为9.95%和15.69%,到2016年我国液化气产量3503.9万吨,表观消费量达4984.1万吨,对外依存度攀升至29.70%。液化气工业用途消费大幅提升,占比从2005年23%涨到2015年32%,而PDH的快速发展是重要因素。

2016年我国液化气进口量达1612万吨,而进口均价从905美元/吨大幅下降至380美元/吨。公司进口量282万吨,占比17.49%,排名第一。由于北美页岩气大规模开发带来大量优质廉价丙烷,2015年从美国进口丙烷数量达269.4万吨,占进口总量31.5%。

油价中枢上移,PDH竞争力显现,公司及时切入“PDH-PP”产业

全球丙烯供需稳增,到2020年产量和消费将达到1.2亿吨,PDH产能份额将由目前的5%提高至13%左右。“十三五”末,我国丙烯当量需求与产量之差约350万吨,PDH产能占比有望达到18%。

随着油价中枢上移,PDH相对于石脑油裂解制烯烃吨成本节省超1000元,具有较强的竞争力。2016年以来,“丙烯-1.2*丙烷”价差从年初近400元/吨上涨至目前2170元/吨,年中价差一度达到近4000元/吨,PDH盈利大幅增强。此外,公司现有及规划中的PDH项目均配套下游PP,产业链延长将更加有利于竞争力提升。

盈利预测及估值

预计2016/2017/2018年公司归母净利润为8.42/16.39/19.37亿元,EPS为0.52/1.01/1.20元,对应最新收盘价PE为27/14/12倍。结合相对估值,给予公司2017年合理估值21倍,对应股价21.21元,仍有51.39%上行空间,首次覆盖给予买入评级。

风险提示

北美页岩油气产业不及预期、原料和产品价格大幅波动。