流动性分析周报:央行缺席公开市场,流动性延续偏紧

本周货币市场利率维持高位,截止2月9日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.720%和2.634%,较上周同期分别变动5.4bp和-1.8bp。

就外围环境而言,美国非农就业数据超预期的同时薪酬环比增速则有所回落,一定程度上弱化了通胀预期的抬升,正是核心通胀的稳定给美联储提供了进一步观察的可能,这也是此次FOMC会议上美联储释放偏鸽派的言论重要依据之一。欧元区方面,尽管德国工厂订单环比显著改善令市场对欧元区经济复苏进一步增添了信心,但是源自石油价格走高的名义通胀上升、欧洲大选风险以及特朗普“唯美独尊”的政策思路都令欧央行对区内经济复苏的持续性缺乏信心,为此在周一的听证会上,德拉吉驳斥了市场有关退出宽松的猜测,并强调根据情况加大QE的可能,由此看来,如同2014年的美联储,欧央行需要更持久的数据改善方会布局宽松退出。综合来看,鉴于欧美两个经济体均在观察,加之特朗普对强势美元的批评态度以及下次FOMC会议将于3月15日召开,于是美元指数或将保持现有弱势震荡的态势,进而对新兴市场国家货币的虹吸作用有所降低。

就国内环境而言,在相继上调了公开市场工具利率水平后,面对大量节前投放流动性的到期,央行连续缺席公开市场操作,周内公开市场净回笼已超过5000亿元,虽然节后公开市场净回笼实属历年惯例,但该行为仍证明了央行主导流动性中性偏紧的态度。对于跌破三万亿美元的外汇储备,我们认为,不仅外汇储备流出的态势依旧没有扭转,而且若考虑到1月份美元指数走弱导致的非美元资产重估,当月外汇储备的减少规模显然要高于123亿美元的官方数据,展望其趋势,尽管美元指数走弱及央行的主动管理弱化了人民币的贬值预期,但其水平但仍居高位,于是为了维稳汇率央行将继续进行市场干预,由此外储尚难改变细水长流式的减少态势。

综上所述,全球流动性边际收紧的趋势暂时休整,加之美元指数走弱令国内资本外流的动力有所回落,然而在外储减少尚未终结的情况下,央行公开市场净回笼以及全面提升公开市场工具利率水平的行为都表明其为金融去杠杆创造中性偏紧流动性环境的坚决态度,于是货币市场利率高位运行的态势将得以延续,值得注意的是,央行同市场沟通时潜在的误会风险将继续主导货币市场利率较高的波动水平,且其向上波动更具弹性。