信用周报:央行上调操作利率,债市调整格局下关注短端交易价值

1,一级市场发行:春节前一周信用债发行放缓净融资额再次滑落至负区间。分品种看,各品种发行规模均有所回落,受春节周发行暂停影响净融资额全部落入负区间。分行业看,上周各行业发行寡淡,采掘、综合、城投行业发行规模居首。需求方面,上周中长久期个券认购倍数居前,但整体仍以认购短久期个券为主,采掘行业高评级个券行业利差较高,城投违约风险较低,认购情况较好。

2,二级市场成交:各评级各期限信用债成交量全线下跌。总交易量较前一周下降接近1/2,整体二级市场呈缩量下跌态势,高评级成交量下滑明显,仍以短久期交易为主,在公开市场操作利率上调背景下反映投资者谨慎观望情绪。

3,策略:公开市场操作利率被全面上调彰显当局维持货币政策“稳健中性”的态度坚决,金融去杠杆下债券市场持续调整,同时实体经济结构性去杠杆意在引导资金合理分配,提高资金使用效率,促进经济健康增长而并非是在经济上行过程中的流动性趋势性收紧。故在”稳健中性”的货币政策下市场不安情绪蔓延,债市短期难言趋势性机会,但可以把握跌出来的结构性行情。各期限资金利率保持相对平稳,R007收在2.50%。利率品收益率全线上行,除流动性难言宽松的预期外,通胀预期上升也是长端上行幅度超过短端的重要因素,1年国债上行至2.74%,位于1/2分位数以上,10年国债微幅上行至3.42%,位于38%分位数,期限利差扩大。下两周公开市场上央行投放的16465亿资金将面临集中到期,预计央妈将采取公开市场续滚等更为缓和的方式缓解资金面过度紧张,市场波动性加剧,建议投资者保持谨慎,国债长端区间在3%-3.5%。信用品方面,流动性持续冲击下投资者需保持谨慎,短端交易价值好于长端,且目前短端收益率在1/2分位数左右上行空间有限,长端在1/3分位数以下保护不足。整体来看,信用债受流动性冲击反复震荡,产能过剩及房地产行业的内部分化加剧,易引发违约风险,信用利差走扩。长端安全垫明显不足且尚缺乏基本面因素对债市中期趋势的支撑,建议投资者在趋势不明朗时继续以短久期低杠杆的防御策略为主,关注超跌带来的波动操作机会。