证券行业1月月报点评:自营、经纪承压,业绩分化加大

事项:

2月7日,28家上市券商中23家已公告1月业绩(欠光大、申万、银河、第一创业、华创数据),营收合计98.31亿元, 环比下跌40.64%;净利润合计34.08亿元,环比下跌18.46%。;母公司净资产合计增加45.45亿元。 评论:

1月股债两市表现不佳。

1月两市日均股、基成交额4043亿元,继12月下跌25%后继续回落21.8%,交投清淡。上证指数月末报3149点, 与月初基本持平。两融月均余额9113亿,保持高位,较上月略有下滑。受第二次政策性加息影响,中债总财富(总值)指数环比由1月23日的169.47跌至1月26日的168.78,债券市场持续低迷。1月IPO 首发54家,实际募集资金25.1亿元,同比增长20%。1月整体看本月市场股债两市表现不佳,经纪与自营业务显著受压,对利润影响较大。

业绩进一步分化。

已公布1月业绩的23家上市券商中,10家业绩环比上涨,13家环比下跌,业绩表现分化显著。

合并母公司与子公司数据后,有五家券商涨幅超过100%,分别是海通(+498.2%)、国海(+215.1%)、西部(+164.3%)、方正(+155.8 %)、兴业(+148.4%)和西南证券(+116.5%)。10家业绩环比上涨的公司中,国金、山西证券连续两月持续上涨,除去长江证券,剩余七家均为上月业绩下滑幅度较大的券商,由于12月基数较低、1月实现正增长。相对应,太平洋、江海、国元、东兴、东北证券跌幅逾八成,也和上月基数较大有关,太平洋证券出现亏损(-1.4亿元)。

券商业绩整体下跌,表现分化显著,一方面经纪业务交投清淡,金融行业去杠杆、资金面收紧,收入下滑;另一方面,债市不利使得自营中债券类配置较高的券商受创严重,浮亏显现。另外受费用计提不同时间影响,出现与上月业绩相反的情况。

板块估值处于低位,推荐资本雄厚的龙头券商。

两次政策“加息”对券商自营、经纪、资本中介业务产生一定冲击,但整体影响不大,且考虑到投行业务和资管业务的提振, 2017年证券行业盈利可能稳中有进。根据月报累计数据及业绩预告中净资产数据和按2月7日收盘市值计算,国泰君安PB 为1.44x、华泰证券PB 为1.44x、中信证券PB 为1.35x,估值已处历史低位。在金融去杠杆突显资本金重要性的背景下,我们看好资本雄厚、享有龙头优势,投行、资管业务优秀,ROA 业务性较强,PB 低的华泰、中信、国君。