保险行业重大事件快评:国债收益率攀升,寿险利润现改善窗口

事项:

2017年1月24日,央行上调中期借贷便利(MLF)利率10 BP;2月3日上调7天、14天、28天逆回购利率各10 BP; 同时上调常备借款便利(SLF)利率,同时国债收益率继续攀升。作为保险合同准备金评估的贴现利率(750 日国债平均收益率+一定溢价),国债收益率的攀升将降低保险合同会计口径下需计提的准备金额度,打开寿险公司利润改善窗口。本篇报告重点分析本次系列事件对寿险公司的影响。

评论:

国债收益率上升对寿险公司的影响分为两个方面,对基本面的影响和对股价的影响。

利润压制因素出现改善:按现价计,750 日国债均线或在17 年4季度迎来拐点

对股价的影响:为什么历史规律无参考价值?

产业视角的判断&我们的观点

我们也站在产业的视角进行了很多思考,之前的报告多次指出行业逻辑已出现变化,以及所引致的标的选择标准的变化, 不再重复,仅将我们的思考做个简单的总结。

行业从规模导向的“跑马圈地”阶段转向寻求盈利持续性的“回归保障”阶段。主要原因如下:1)险资投资环境开始面临趋势性压力,特别是自2016 年资产荒的出现以来。之前通过高成本保单负债,再通过高投资收益率覆盖成本获取收益的粗放模式不再适用;2)监管层对万能险以及投资型财险监管的空前严格;3)如果从世界范围看,几乎每一家优质保险公司的优势均是建立在承保端,找不到哪一家保险公司依靠常年高于同业的投资收益率而领跑行业,我们认为这是保险业的普遍性规律。

所引致的对保险公司评价标准的变化:1)保费增长不再那么重要,特别是通过投资型万能险和财产险所主导的规模增长; 2)保险公司盈利的可持续性变的空前重要,对于寿险而言意味着销售更多的偏保障的保单,获取较高的新业务价值率。对于财险而言则是持续获得承保利润,获取“负成本”的浮存金;3)“去投资依赖”成为行业性课题,所以对保险公司“资产管理平台”的定位也将慢慢边缘化,也即投资收益率对估值的影响越来越小,仅盯住险企投资端的价值评估视角的有效性下降。保险公司也比以往任何时候都更需要一个清晰的战略定位以及始终如一的执行力。

综上,基于本次对寿险利润改善窗口的判断,以及我们对行业逻辑的思考,我们持续推荐保险板块的投资机会,A 股标的:价值品种:平安、太保(最好基本面、最低估值),同时推荐板块性机会下的弹性品种:国寿、新华;港股:中国财险、新华保险。估值方面,截至2 月3日,平安、太保、国寿、新华对应A 股估值分别为0.82、0.86、0.91、1.02 倍: 港股估值分别为:0.81、0.75、0.69、0.76 倍,中国财险对应2017 年PB 估值1.2倍。