中国经济分析:央行上调主要货币操作利率,进一步强化收紧立场

基本结论:中国人民银行2月3日将公开市场操作利率上调了10个基点,并将常备借贷便利(SLF)利率上调了10-35个基点;而就在不到两周前,央行刚刚上调了中期借贷便利(MLF)利率。如我们近期所探讨的那样,我们认为央行将在短期内保持收紧的政策立场,因为实际金融杠杆和紧缩货币政策的宏观面理由基本保持未变。

要点:每日公开市场操作一直是央行管理银行间流动性状况的关键工具。央行此次将7/14/28天期逆回购操作(注入流动性)利率均较上期上调了10个基点,至2.35%/2.50%/2.65%。央行上一次上调公开市场操作利率是在2014年,距今已有两年多时间。

央行还将隔夜/7天/1个月常备借贷便利利率分别上调了35个/10个/10个基点,至3.10%/3.35%/3.7%。常备借贷便利是央行向提起融资申请的金融机构发放的抵押贷款(参见附录中有关央行工具箱的介绍)。常备借贷便利的使用规模相对较小,举例来说,1月份该工具的资金投放规模远不到人民币1000亿元,而公开市场操作工具余额约为2万亿元,是前者的20倍左右。但是考虑到金融机构通常只在同业资金状况相对紧张之际使用常备借贷便利,该利率的上调仍会影响全系统的边际资金成本。对常备借贷便利隔夜利率的更大幅度上调可能意在鼓励金融机构延长同业市场融资期限,我们的估算显示小型商业银行的同业回购借款平均期限仅为两天左右。

还有媒体报道称,央行已将宏观审慎评估(MPA)不达标银行的常备借贷便利利率进一步上调了100个基点。不过央行尚未对此进行证实。央行在2016年初开始实施宏观审慎评估体系,基于各家银行的宏观审慎评估指标表现情况,在季度基础上差别微调存准率。

正如我们此前报告所述,实际金融杠杆和紧缩货币政策的宏观面理由基本保持未变(参见2017年1月24日发表的“中国经济分析:央行将主要流动性工具的利率上调10个基点,发出进一步紧缩信号”和2016年11月29日发表的:“亚洲聚焦:中国:回购利率迷局—短期内银行间利率主要参考指标可能持续大幅波动”)。我们仍预计央行将保持收紧的政策立场,除非i)银行间资金市场出现了更明显的去杠杆,和/或ii)经济增速大幅放缓。