济川药业:业绩略超预期,蒲地蓝有望进全国医保

事件:公司发布业绩快报,2016年实现营业收入46.8亿(+24%)、归母净利润9.3亿(+35.8%)。

业绩略超预期,蒲地蓝维持高增长。单季度来看,2016年第四季度实现营收11.7亿(+23%)、归母净利润2.6亿(+36%),仍然维持高增长趋势。我们分析认为主要原因在于1)核心产品保持高速增长,估计最大单品蒲地蓝收入超过20亿,增速不低于25%;小儿豉翘颗粒增速超过30%;东科制药完成营销渠道改革,全年收入有望实现翻倍增长;2)产品规模效应明显,推动公司综合毛利率有明显提升,期间费用率也有所下降。

蒲地蓝有望进入医保,销量有望进一步提升。蒲地蓝占公司销售收入的比例超过40%,仍保持25%以上的高增长。蒲地蓝已进入7省医保目录,其中6个医保省份(2017年1月份新进入河北省医保)的销售占比超过40%,且还未进入北上广和浙江等药品大省。从全国药品市场规模来看,这6个医保省份占全国药品销售总额的比例为19%。蒲地蓝契合此次医保目录调整重点考虑地方乙类增补较多的药品和儿童用药的原则,如能进入全国医保,预计蒲地蓝消炎口服液销售额不低于9亿元/19%=47亿元。且考虑到医保省份的增速高于非医保省份,尚未达到销售峰值,仍有增长空间,预计蒲地蓝消炎口服液峰值销售收入有望突破60亿,有望进一步提升公司业绩。

品类丰富,强化营销拓展OTC终端。1)公司儿童药除了蒲地蓝外,小儿豉翘清热颗粒明星产品全年收入有望过6亿,黄龙止咳颗粒具有儿童专用剂型,有望成为下一个过亿品种;2)医保品种三拗片2011年开始销售,2016年收入有望过2亿;3)公司营销能力较强,销售人员超2000人,学术网络覆盖范围广、专业性强。同时扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力;4)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升,销量或快速增长。

盈利预测与投资建议。考虑到公司业绩快报略超预期,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.15元、1.45元、1.80元(原预测值分别为1.10元、1.44元、1.90元),对应PE分别为27倍、21倍、17倍。考虑到公司业绩持续高增长且估值低,蒲地蓝有望进入全国医保提升业绩弹性,维持“买入”评级。

风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全国医保或不达预期的风险。