策略月报:警惕流动性预期的进一步转差

央行继年前上调MLF利率之后,春节后第一天同时上调了逆回购和SLF利率,抬高利率走廊的上限,货币政策保持中性的政策意图尽显。对于市场来说,虽然从去年四季度开始,货币政策趋严的意图就已经开始为市场所知,但投资者对于流动性环境的变化对于估值的负面作用仍然抱有侥幸心理,预期的进一步调整在所难免。

2017年2月,从已知的经济数据和政策来看,宏观经济的走势比预期中强(短周期的下行和中周期的企稳交织),但货币政策的从紧力度也会随之比预期中强,中性的货币政策意味着央行吝于再向市场释放货币宽松的任何信号(即使降准仍是可选的货币政策工具),同时带来整个货币市场利率开始呈现上行。在供给侧改革去杠杆政策的推动下,加之央行采用MPA对于银行类金融机构进行宏观审慎管理,2017年整个信用扩张增速面临较大的不确定性(可以确定的是一旦信用扩张增速过快,就会遭到政策的反向压制),我们认为整个金融体系将进入主动和被动去杠杆阶段,同时流动性过于宽裕的情况将难以存在,局部的紧张逐渐显现。

2月的A股市场还面临着自身供给增加的压力,IPO的高速放行仍在继续,我们在之前的报告中详述了其对于股票市场定价的影响,同时解禁和减持也仍然在影响着部分股票的供求关系,监管政策仍然较为严厉,再融资的减速也使得资本运作的空间变小了。2017年1月的权益市场交易清冷,日均成交金额仅为3722亿元,融资余额回落至8649亿元,根据我们的市场情绪信号灯模型显示,当前风险偏好位于低点。相对而言,A股市场的整体杠杆风险较小,局部的杠杆风险分布于个别上市公司的股权质押以及2015-2016年定增产品的结构性杠杆。

流动性预期的变化和IPO的大量发行,使得市场局部(高估值)所面临的压力更大,A股市场寻找的是业绩超预期的机会,相对来看我们认为中上游制造业和资源类行业仍是相对较好的板块。当前的市场风格难以发生显著的转化,市场仍将维持重业绩、大市值、宏观政策支持等主线逻辑。

市场的局部机会仍在在国企改革、供给侧改革、农业供给侧以及制造业盈利企稳等领域。板块配置方面我们仍看好蓝筹国企板块和周期板块,行业方面推荐银行、煤炭、石化和制造业。个股方面关注泰山石油、钢研高纳、铁龙物流、云投生态、新钢股份、恒立液压、一拖股份、威孚高科、中国神华和兴业银行。

风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管政策行为超预期。