流动性及利率债周报:节后资金到期压力不容小觑

1,节后资金到期压力不容小觑 今年春节当周及春节前两周,央行通过公开市场操作和创新工具净投放18275亿元,高于往年同期。分工具类型看,公开市场操作方面,2012-2016年间,央行春节当周及春节前两周资金净投放一般在4000-7000亿元之间,而今年同期高达9850,历史同期对比看处于较高水平;MLF方面,今年春节当周及春节前两周,央行MLF净投放1975亿元;此外,上周五央行还进行临时流动性便利操作,投放约6500亿资金。

春节前高额资金净投放预示着节后资金到期压力不容小觑。今年春节节后三周(2.3-2.18)共面临2.42万亿资金到期,高于往年同期水平。从到期时间看,到期高峰集中在节后第三周(2.12-2.18),当周共有1.7万亿资金到期;从到期资金类型看,节后三周共面临15650亿元公开市场操作到期,2050亿元MLF到期,6500亿元TLF到期。 需警惕节后资金集中到期对债市的冲击。2016年,央行选择降准对冲节后三周2.7万亿公开市场操作到期;今年,节后降准可能性不大。1月20日央行进行临时流动性便利操作(TLF),而非市场传言的定向阶段性降准,另外,1月24日央行上调MLF操作利率,这意味着央行引导中期利率上行,去杠杆和稳定内外利差意图较强,进一步显现货币政策偏紧基调。

2, 一周市场回顾

货币市场方面,受央行最近三周公开市场和创新工具增量净投放及月度财政缴税时点过去影响,本周资金面较为平稳。本周为春节前五个工作日, 观察2012-2016年同期银行间质押回购利率变动,本周1D-1M质押回购利率变动与往年平均水平差异不大,节前资金面平稳过渡。

央行上调6个月和1年期MLF利率,对中长期市场利率的影响大于短端利率。根据央行官网对MLF的描述,“中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用,通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响”。在国内基本面短期企稳、商业银行一月新增贷款可能超量、国外维持中美利差的背景下,央行可能并不愿意看到中长端利率下行过快。

债券市场方面,周二央行将公开市场操作利率抬升10BP,市场担忧货币政策进入加息周期,10年期国债一周上行10.25BP至3.35%,创去年12月20日以来最高值;1年期国债收益率波动幅度小于10年期国债,一周上行3.44BP至2.68%,反应在货币政策偏紧、利率中枢缓慢抬升的预期下,投资者纷纷缩短久期。