债市日评:最重要的还是经济基本面,写在货币政策微调之即

2017年1月24日,中央银行MLF利率出现了上调,这是在春节前影响中国债券市场的重要事件,根据我们的“货币(目标)+信用(现实)”分析框架,我们也将货币政策的目标从“松”到“紧”做了重新划分和转化。

在中国政策利率图谱中可以划分出三类利率,依据重要程度由强到弱,依次为:1、存贷款基准利率;2、公开市场(正)逆回购利率;3、其他隐形政策利率(例如:MLF、SLF等等);对于债券市场而言,最重要的莫过于公开市场(正)逆回购利率。但是不可否认,其他隐形政策利率也具有信号意义,但是趋势指引性并不强烈。

例如,从历史回溯角度来看,2015年10月份以来,公开市场7天逆回购利率始终保持在2.25%水平,至今没有再度发生过变化,而2016年全年也基本可以用稳健的货币政策导向来进行归纳。但是其后,在2016年1月21日、2月19日还是分别下调了MLF利率,虽然MLF利率下调了,但是重要的公开市场利率一直保持平稳。

总体来看,2016年货币政策的主基调是稳健(以公开市场操作利率为代表),但是实质性偏向宽松(以MLF等隐性政策利率传递信号)。2017年,在中央经济工作会议定调货币政策稳健中性的基础上,货币政策的主基调是稳健,预计依然是以标杆意义的公开市场操作利率为代表;而实质性偏向紧缩,这是依赖于MLF等政策隐性利率为信号传导。

总体来看,MLF利率变化的信号性、引导预期性更强一些,但是实质性的变化依然要观察更具标杆意义的公开市场操作利率。

从货币条件来讲,可以说货币条件曲线是趋于收紧了些(MLF等隐性政策利率传递的信号),但是幅度不大(公开市场操作利率并无变化)。如下图: