钢铁行业:东北钢铁业,产能出清初现端倪,实际利用率持续逾90%

主要结论:

东北钢铁业的经营情况持续多年逊于全国平均水平。2016年钢铁行业利润总额逾400亿元,重点大中型企业中,全行业平均36.8元/吨,东北企业则亏损30.2元/吨;全国亏损面20%多、而东北亏损面67%;东北钢铁业的景气情况从沈阳与上海的年度钢价(热卷和螺纹的均值)差值可以明显看出:2011年该值为110元/吨,此后5年仅2015年为正值(1元/吨),其余年份均为负值,其中2016年为-59元/吨。三大因素影响东北钢铁业的经营绩效。(1)从全国范围看,东三省的经济情况近年来持续低迷,对钢铁需求影响有负面影响;(2)东三省钢铁国有产能占比70%,高出全国平均值18个百分点,这使得东北的钢铁业市场化调节的程度不够;(3)东三省钢铁业历史负担相对偏重,人均产钢量至少低出全国平均水平10%、财务费用和销售费用则比全国平均水平高出20%;此外矿石自给率比全国平均水平高出14个百分点,在低矿价时代反而成为了劣势。

东北钢铁业产能出清初现端倪。截止2016年底,东北高炉产能1.04亿吨,其中长期停产(超过6个月)和退出的产能占比15%(退出产能中国企占70%),而从2016年5月份开始,东三省高炉名义产能利用率虽然仍在84左右,但实际有效产能利用率维持在90%以上,个别好的月份超过95%,大部分钢厂已经开足马力,基本满产;而退出6个月以上的产能由于诸多因素的约束,重启往往非常谨慎和缓慢。

从供需平衡来看,2016年东三省基本平衡,2017年有偏紧的可能。我们基于当前可获得的数据及调研,假设2017年东三省中频炉760万吨产能(Mysteel数据)按照要求,全部被打掉,则东三省供应小幅偏紧,产能利用率提升至95%,钢铁企业基本开足马力生产。东北是全国钢铁产能过剩较为严重的地区,这种出现偏紧的态势将给我们分析全国钢铁市场提供借鉴意义。

投资建议:继续建议超配钢铁。我们倾向于认为上半年将能去4000万吨中频炉产量(年化),下半年则有望去4000万吨违规高炉产量(年化),而与此同时内外需合计下滑预计不超过2400万吨,部分闲置高炉的复产以及新建电弧炉的开工主要体现在下半年,在这样的背景下,钢铁板块的景气趋势上半年尤其值得看好,建议超配钢铁板块,综合产品结构、弹性以及估值,我们的荐股排序是:方大特钢、河钢股份、安阳钢铁、马钢股份、新钢股份;东北钢铁业中则重点推荐鞍钢股份和抚顺特钢。

风险提示:(1)美国全面限制钢铁进口;(2)中国钢铁去产能执行力度不佳;(3)闲置高炉和电弧炉复产/投产超预期;(4)大盘系统性风险。